2023年三季报点评：三季报业绩增长，募投高端产品逐步放量

　　凯德石英(835179)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，实现收入1.8亿元，同比+52.0%，环比+38.9%，归母净利润3140.0万元，同比-23.4%，扣非归母净利润2965.5万元，同比-23.4%。单Q3公司实现营收0.7亿元，环比+38.9%，归母净利润1136.1万元，68100环比+53.5%，扣非归母净利润1128.7万元，环比83.3%。报告期内，营业收入同比增加主要系主要由于增加凯德芯贝销售收入以及凯德母公司光伏太阳能行业用石英产品销售收入增加所致。

　　营收规模快速扩张，研发费用提升稳固公司产品护城河。公司不断推动产业结构调整和产品转型升级，并通过对外投资和购买资产扩大公司实力，公司于2022年9月收购收购完成的子公司凯德芯贝并签订了业绩承诺。凯德芯贝承诺2022年-2024年均扣非后净利润不低于人民币1200万元；2025年1-6月的扣非后净利润不低于人民币700万元。目前凯德芯贝业绩符合预期。2023年Q1-Q3，公司研发费用为1366.3万元，同比增长38.2%，主要系增加凯德芯贝研发费用所致。研发增加能增强公司在工艺上的技术优势，保证公司产品先进性，稳固公司在市场上的护城河。

　　募投项目布局高端石英制品产品，利润增长潜在空间充足。公司募投项目生产产品主要是8-12英寸石英制品，加快高端石英制品性能提升和加速国产替代进程。截至2023年9月，公司8英寸产品已经规模化生产，高端类产品营业收入比例已超过25%。公司12英寸石英晶舟产品已通过中芯国际的认证，正在开展TEL的相关认证及应用于几家主要设备厂商的高端产品认证工作。募投项目投产后，半导体用高端石英制品的销售和产能都会稳步上升。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别67.1/87.8/111.2百万元，对应PE分别为18/14/11倍。公司为石英制品行业内资领先企业，产品技术壁垒高，在行业内深耕多年已积累良好的客户资源。随着募投项目逐步投产，高端产品占比提高，公司业绩有望稳步上升。考虑到不同市场间的流动性差异，给予公司2024年17倍PE估值，对应目标价19.7元，首次覆盖予以“买入”评级。

　　风险提示：主要原材料价格上涨、关联采购占比高暨供应商集中度高、原材料供应主要采购自关联方且非关联方渠道供应有限、新增产能消化及募投项目收益不及预期、产品类别相对集中等风险。