网络运维龙头，AIDC布局加速
润建股份(002929)
投资要点
事件：公司发布2023年三季度报告，2023年Q1-Q3实现营业收入67.5亿元，同比增长10.9%。实现归属上市股东净利润4亿元，同比增长10.1%。其中，Q3单季度实现营收21.6亿元，同比-2.7%，环比-6.2%；归母净利润1.2亿元，同比-8.8%，环比-20.7%。
通信网络业务趋稳，能源网络业务高速增长。分业务看：通信网络业务，2023H1销售收入达20.6亿元，同比增长7.1%，公司通信网络业务获得了多项大型项目中标，市场份额保持领先且持续扩大；信息网络业务，2023H1销售收入达15.7亿元，同比增长5.3%，公司市场渗透率不断提高，算力服务保持50%增速，数字化业务加快恢复；能源网络业务，2023H1销售收入达9.7亿元，同比增长109.7%，三季度保持100%增长趋势，新能源管维业务和虚拟电厂业务增长迅速。海外市场方面，公司把握“东盟自贸区”、“一带一路”等政策契机，快速推进海外业务发展。
毛利率系能源业务占比提升略有下降，费用管控能力良好。2023年H1，通信网络业务毛利率为20.6%（yoy+0.3pp）；信息网络业务毛利率为18.2%（yoy-0.5pp）；能源网络业务毛利率为15.1%（yoy-2.7pp）。2023H1公司主营业务毛利率为18.6%，同比下降0.7pp，主要系公司能源业务高速增长，公司业务结构变化。近年来，公司销售费用率和管理费用率持续下降，2023H1分别为3.3%、2.7%；公司财务费用率常年维持在低水平，2023H1为0.4%；公司持续提升研发投入，2023Q1-Q3公司研发费用达2.5亿元，研发费用率为3.6%。
AI催化，智算中心和人工智能应用成为企业成长新动力。公司智能算力中心已经正式投入使用并持续加大投入，“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台2.0版本实现多模态应用，公司内部知识库场景模型已经上线，基于1300亿参数的自研行业大模型底座正在进行内部公测，三季度公司更新了“基于虚拟化算力的容器调度平台”、“样本数据管理功能增强”、“成品算法批量上架”等，目前“曲尺”平台已完成25个通用大模型的调用测试和工具开发，“曲尺”平台3.0已经投入研发。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.92元、2.54元、3.18元，分别对应22、16、13倍PE，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期等风险。
