高价库存影响去化，三季度盈利环比修复
中科电气(300035)
公司发布2023年三季报，前三季度归母净利亏损0.56亿元，较中报有所收窄；随着高价库存去化以及石墨化自供水平提升，公司经营情况向好发展；维持买入评级。
支撑评级的要点
2023年前三季度归母盈利亏损0.56亿元，较中报亏损收窄：公司发布2023年三季报，前三季度归母净利亏损5,626.56万元，扣非后亏损2,736.85万元。根据公司业绩测算，2023年三季度实现归母净利6,865.62万元，同比下降57.93%，环比增长561.12%；扣非净利8,362.57万元，同比下降53.59%，环比增长260.16%。
经营现金流改善明显，存货结构更趋合理：2022年下半年外协石墨化加工价格快速下降，公司大规模库存导致成本变化滞后，盈利压力较大。2023年前三季度公司经营现金流净额5.11亿元，同比增长124.18%，改善明显，存货账面价值由年初的29.53亿元降至报告期末的21.15亿元，降幅28.37%，存货结构更趋合理。
负极产销向好，盈利能力环比改善：随高价库存逐步去化，公司盈利能力环比修复。三季度公司销售毛利率16.74%，同比下降1.69个百分点，环比增长3.73个百分点；销售净利率4.40%，同比下降5.03个百分点，环比增长4.87个百分点扭亏为盈。我们预计三季度公司负极销量约4万吨，产能利用率达到80%-90%，处于较高水平，目前，公司贵安新区基地项目一期处于产能放量阶段，云南曲靖基地积极推进，随着相关产线陆续建成投产，公司负极产销有望得到支撑。
快充产品已获批量应用，积极开拓海外市场：公司快充负极已成功在客户端批量应用，并成为公司主要产品之一，目前产线可满足市场快充负极需求。公司已对韩国SK On、LGES实现批量供货，其他海外客户开拓正按计划进行，未来海外销售占比有望进一步提升。
估值
在当前股本下，考虑公司计提资产减值损失以及负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.03/0.59/0.93元（原预测为1.59/2.16/-元），对应市盈率357.6/18.2/11.6倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。
