2023年三季报业绩点评：单季归母净利润创历史新高，看好后续国际航线恢复带动盈利弹性持续释放
中国东航(600115)
2023年10月27日，中国东航公布2023年三季度业绩。
3Q23东航实现归母净利润36.4亿元，创历史新高。2023年前三季度，公司实现营业收入855.4亿元，同比增长138.6%；录得归母净亏损-26.1亿元，同比大幅减亏。其中，3Q23公司实现营业收入361.1亿元，同比增长118.9%；归母净利润36.4亿元，单季度利润创历史新高，暑运旺季背景下盈利弹性充分释放。若考虑单位净利润，东航3Q23实现单机归母净利润466.0万元，在油价高企的背景下仍较19年同期的345.1万元有较为明显的提升。
量：航空出行需求加速恢复，3Q23国内/地区/国际航线客座率分别环比提升3.0pct/8.9pct/9.7pct。1）从供给角度看，3Q23公司ASK恢复至19年同期的99.5%，恢复程度环比提升7.3pct。其中，国内/地区/国际航线ASK分别恢复至3Q19的123.4%/80.7%/56.0%，恢复程度环比分别提升-0.4pct/9.4pct/20.9pct。2）从需求角度看，3Q23公司RPK恢复至19年同期的92.5%，环比提升11.5pct。其中，国内/地区/国际航线RPK分别恢复至3Q19的113.2%/84.7%/52.8%，恢复程度分别环比+4.1pct/24.0pct/24.1pct，恢复速度均快于对应航线ASK，带动国内/地区/国际航线客座率分别环比提升3.0pct/8.9pct/9.7pct。3）展望4Q23及2024年，我们认为东航国内运力投放已趋于饱和。同时，我们预计国际航线航班量有望于24年一季度末恢复至19年同期的70-80%，并于24年暑运恢复至19年同期100%的水平。届时，东航或将部分运力重新投放至国际航线，国内航线或出现供不应求的情况，从而带动票价维持高位。
价：我们测算东航3Q23客公里收益较3Q19有约10-15%的提升，我们判断主要系受益于暑运期间国内航线的高票价。展望2024年，我们认为国内航线客公里收益将维持19年同期100-110%的水平，而国际航线客公里收益将随着国际航线供给增加而进一步下降，预计将保持在19年同期110-120%的水平。
油价高企拖累公司销售毛利率。3Q23公司单位座公里成本0.43元，较19年同期的0.39元增长10.3%，主要是3Q19我国航空煤油出厂价保持在4,800-5,000元/吨的正常水平，而3Q23航空煤油均价约6,900元/吨，涨幅约40%，拖累公司销售毛利率由3Q19的20.4%下降4.1pct至3Q23的16.3%。
盈利预测与投资评级：考虑到油价高企对公司成本端的影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为-34.8/116.7/142.5亿元，当前股价对应2023-2025年EV/EBITDA分别为11.8/6.7/6.0倍。我们的目标价为6.1元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏弱于预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨导致航油成本上升，人民币贬值导致汇兑亏损。
