2023年三季报点评：数控车床专家，进军高端市场
浙海德曼(688577)
投资要点
事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.7亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润2390.0万元，同比下降55.7%。Q3单季度来看，实现营业收入1.6亿元，同比下降5.3%，环比下降0.4%；实现归母净利润502.3万元，同比下降75.7%，环比下降46.9%。
国内市场需求疲软，市场竞争加剧，Q3业绩承压，毛利率同比下降。2023年前三季度，国内宏观经济疲软，数控车床需求较弱，公司积极开拓海外市场，营收保持稳健。2023年前三季度，公司综合毛利率为27.1%，同比减少6.6个百分点；Q3单季度为25.5%，同比减少7.3个百分点，环比减少2.6个百分点，毛利率同比下降主要系需求较弱、竞争加剧。
期间费用率略有上升，净利率同比明显下降。2023年前三季度，公司期间费75968用率为24.0%，同比增长1.8个百分点；Q3单季度为23.2%，同比增加2.0个百分点，环比减少1.1个百分点。2023年前三季度，公司净利率为4.8%，同比减少7.1个百分点；Q3单季度为2.9%，同比减少9.5个百分点，环比减少2.8个百分点，公司净利率下降主要系毛利率下滑。
短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。
短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月已历经15个月，2023年8月和9月中国工业企业产成品存货同比增速连续上升，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，机床作为工业母机，行业景气度即将反转。长期来看，国内中高端数控车床国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外车床市场规模庞大，为公司提供更广阔的成长空间。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.36、0.59、0.82亿元，未来三年复合增长率约为11%，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、部分核心部件依赖进口风险。
