盈利能力不断提升，重力储能项目进展顺利
中国天楹(000035)
事件描述
事件：10月31日，中国天楹发布2023年三季报，公司2023年Q3实现营业收入13.7亿元，同比+0.38%，实现归母净利润1.6亿元，同比+7279.8%，环比+35.3%。公司前三季度实现营收37.6亿元，同比-2.9%，实现归母净利润3.3亿元，同比+158.9%。公司前三季度毛利率28.4%，净利率9.7%，业绩符合预期。
事件点评
业绩符合预期，盈利能力不断提升。公司Q3实现归母净利润1.6亿元，同比+7279.8%，环比+35.3%，业绩符合预期。公司盈利能力环比提升，Q3毛利率为31.4%，同比提升13.4pct，环比提升1.9pct，净利率为13.2%，同比提升12.5pct，环比提升2.7pct。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/10%/1.30%/5.75%，分别同比提升0.07/1.26/0.35/1.77pct。
公司施行股票期权激励计划，高业绩目标体现管理层信心。2023年10月31日，公司发布《关于向激励对象授予股票期权的公告》，公司业绩满足净利润或营业收入触发值之一即达到触发条件，其中，2023年-2026年净利润触发值分别为5.46、8.38、12.57、18.85亿元，假设达到触发值，2023年将同比增长+342.2%，净利润目标值分别为7.98、11.97、17.96、26.93亿元，假设达到目标值，2023-2026年复合增速为+50.0%。公司股票期权激励计划面向核心员工，综合考虑了实现可能性和对员工激励效果，助力公司留住优秀人才、实现公司中长期战略规划，高业绩目标体现管理层对未来的信心。
公司当前已开展多个重力储能项目，拓展多种商业模式。江苏如东100MWh重力储能示范项目已于9月26日顺利封顶，正式进入并网倒计时，“100MWh重力储能成套装备”被国家能源局列为第三批能源领域首台(套)重大技术装备项目。公司当前已开展多个重力储能项目，公司分别与河北怀来、甘肃金塔、山西右玉、山西大同、吉林辽源、新疆等地区政府签订重力储能相关合作协议，其中，金塔项目、怀来项目已开工。中国天楹基于重力储能拓展了4种商业模式：（1）风光储一体化投资运营模式。金塔、怀来、右玉、大同等项目都顺利获得了地方政府的风光指标，金塔150MW/600MWh重力储能项目获取了1.5GW的风电指标，怀来100MWh的项目获取了300MW的风电指标，右玉100MWh的重力储能项目获得了400MW的指标，大同100MW/400MWh的项目获得1.9GW的风光指标。当前已获取订单规模约4.1GW，该商业模式将给公司每年带来可观收益。（2）EPC模式。公司和五大六小等展开合作，预计今年可获取项目约500MWh。（3）电网侧独立储能的建设。电网侧独立储能是未来独立储能的核心爆发点，山东等城市已试点。（4）风光储氢氨一体化项目。9月14日，公司公告控股子公司内蒙古天通实施科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目已被批准，配套新能源规模130万千瓦，设计制氢能力5万吨/年，用氢场景为配套建设年产48万吨合成氨项目。公司重力储能项目进展顺利，是公司高质量发展新增长极。
投资建议
预计公司2023-2025年归母净利润分别6.6/8.8/12.7亿元,对应公司11月6日收盘价5.80元，2023-2025年PE分别为22.5\16.9\11.7倍,我们认为公司重力储能项目推进顺利，维持“买入-A”评级。
风险提示
宏观经济波动风险：行业竞争加剧风险：行业需求低于预期风险；重力储能推进低于预期风险；海外项目投资风险。
