首次覆盖报告：聚醚龙头的三箭齐发
隆华新材(301149)
公司是国内软泡聚醚行业龙头，国内最大的POP聚醚企业。公司是国内聚醚龙头企业，产品涵盖软泡用聚醚及CASE聚醚，其中POP聚醚是公司的优势产品。截至2022年底，公司拥有72万吨聚醚多元醇产能。软泡用聚醚长期占公司90%以上营收，为公司主要营收来源。
聚醚是合成聚氨酯的主要原料，行业格局不断优化重塑。聚醚下游应用广泛，软泡聚醚产品用于生产软体家具、鞋材服装等，CASE用聚醚主要用于制备聚氨酯涂料、胶粘剂、密封剂、弹性体等。近年来，聚醚行业产品性能迭代升级加速，消费应用不断向高端化发展，供应商规模不断扩大，产业链配套逐渐完善，始终维持较高的投资回报率。以上发展新趋势，推动行业集中度不断提高，聚醚行业CR10从2019年的57.77%提升到2022年的67.18%，该趋势有望延续和进一步发展。公司凭借在产品性能、产能规模、客户资源方面的优势进一步受益于行业格局的变迁。
公司三大投资方向，为近期、中期和长期发展奠定基础。公司经营稳健又不失进取，目前公司重点推进聚醚扩产、聚醚胺、尼龙66三大方向项目，分别为公司短期、中期和长期发展奠定基础。（1）公司在建31万吨/年聚醚多元醇改扩建项目，项目完成后产能从72万吨提升至93万吨/年（部分老产能关停），巩固在软泡聚醚行业的优势地位；（2）公司以聚醚产品为基础，向下拓展布局聚醚胺。聚醚胺主要应用于风电、油气开采等领域。“十四五”期间，风电场改造升级有望驱动聚醚胺需求增长。中国聚醚胺市场规模有望将从2021年的8.3万吨扩大至2025年14.8万吨。公司8万吨/年聚醚胺项目正在稳步建设中。（3）规划尼龙66产业链，切入工程塑料赛道。在上游关键原料己二腈实现国产化的背景下，尼龙66成本端和原料供应瓶颈因素有望得到消除。公司远期规划108万吨PA66项目，分三期建设，陆续投产。
投资建议：公司是国内聚醚行业龙头企业，主要从事聚醚系列产品的研发、生产与销售。以聚醚为基础，延链扩链，进军聚醚胺和尼龙等新材料领域。公司多个在建项目，投产后有望驱动未来三年内公司快速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.49、4.00、6.41亿元，EPS分别0.58、0.93、1.49元，现价（2023年11月16日）对应PE分别为21x、13x、8x。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1）项目建设进度不及预期或无法达到预期收益风险；2）原料价格波动风险；3）安全生产风险；4）环境保护风险。
