首次覆盖：聚焦电子与新能源车核心客户，能力复制至多赛道

　　海晨股份(300873)

　　立足供应链综合服务，赋能高端制造业降本增效。 公司是一体化供应链服务领域的领先物流商， 目前主要服务于电子、新能源车等高端制造业，业务贯穿于生产前、中、后所有物流环节。 公司商业模式优势在于通过专业物流方案设计，集成自动化，数字化，平台化等技术， 能对物流全局进行精益管理， 帮助客户降低供应链管理成本、提高运营效率。 适应了新消费、高端制造产业对一体化供应链的需求，在相关产业快速发展背景下，公司迎来发展机遇。

　　聚焦电子、 新能源行业核心客户， 行业复制能力强。 2022 年公司在电子行业、新能源车行业营收占比 79.5%、 17.0%。 公司在消费电子行业深耕多年，与联想保持深度合作，为联想提供全流程业务服务。 承接联想南方制造基地供应链智能物流项目，公司与联想业务得到了巩固和发展。 新能源车行业方面， 以理想汽车供应链为主要业务，受益于理想汽车的快速放量， 22 年新能源车业务营收及毛利同比+217%/+123%。 公司拟收购昆山盟立，切入半导体、光电面板的自动化领域，扩展电子行业业务范围。 我们认为， 随着公司自身业务的稳固和能力经验的积累，公司将电子、新能源车制造业的供应链的经验与能力复制，未来有望拓展到更多高附加值赛道， 推动业绩增长。

　　数智化的硬实力+软实力，打造核心竞争力。 硬实力： 公司注重智能物流装备的投资， 落实“机器换人”战略，收购昆山盟立进一步提升自动化能力，实现运营降本增效； 网络布局覆盖全国，渗透海外，业务触及范围广。 软实力： 公司近三年研发支出快速增长、研发团队持续扩大，具备一支对客户所在行业有深刻理解的业务、技术和管理团队，能为客户提供匹配的、定制化的供应链设计与服务体系，坚持自研信息系统为供应链服务业务赋能。 公司始终以“数智物链”为战略方向，我们认为公司的自动化、智能化、数字化能力具备较强壁垒，也可作为长期的驱动力，支持公司在制造业供应链领域保持领先地位并助力各项业务发展。

　　盈利预测及估值： 考虑到短期需求波动， 中期消费电子换机潮迎近，长期公司开拓新能源车及其他行业供应链赛道， 为公司打开新的盈利空间， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为3.25/3.93/4.81 亿元，对应的 EPS 分别为 1.41/1.71/2.09 元， 给予2024 年 17 倍 PE 估值，对应目标价为 29.00 元， 首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示： 消费电子需求及新能源汽车需求低迷；客户相对集中；新市场开拓受阻；人民币汇率波动等。