“以评促建”需求刚性，产品拓展贡献增量

　　创业慧康(300451)

　　投资逻辑

　　公司是我国医疗 IT 行业龙头， 业务涵盖智慧医疗、智慧卫生、医保、养老等多个场景。 22 年及 23 年 Q1 受到疫情防控影响，公司项目交付验收有所推迟； 23 年 Q2 起，行业下游需求回暖叠加公司新一代云化产品逐步成熟交付， Q2、 Q3 营收分别同比增长12.1%、 26.3%，呈现逐季回暖趋势。 公司 23 年前三季度实现营收 11.6 亿元，同比增长 1.6%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比下降 45.2%。

　　目前医院信息化有两条建设主线： 1）以“电子病历”和“互联互通”评级为代表的医院“以评促建”考核体系； 2）医保改革背景下，医院管理向精细化转型引致的 HIS 系统迭代需求。

　　面向“以评促建” 主线，我们认为在国家既有目标基础上，各医院向更高等级建设动能充足， 根据我们的测算， 相关市场空间约千亿元。公司累计帮助 33 家医院通过电子病历五级、 37家医院通过互联互通五乙级测评， 项目通过数量处于行业前列。22 年 5 月飞利浦斥资 12.2 亿元成为第二大股东，持股比例为10.0%。公司将基于飞利浦海外成熟产品 Tasy 电子病历进行本土化开发，预计不晚于 24 年 1 月正式发布。飞利浦为我国医疗器械领域头部厂商，合作有望为公司带来更多增量客户。

　　面向医保改革背景下的 HIS 系统迭代需求，公司于 2022 年推出基于微服务架构的新一代医疗信息系统 Hi-HIS，新产品在响应速度、院内信息互通、快速部署等领域性能提升明显。截至23 年上半年， Hi-HIS 已累计签订 22 个项目，订单总额约 3.46亿元。目前全国数十个 Hi-HIS 项目进入交付周期，随各地交付团队打磨成熟，订单数量及交付效率均有望提升。

　　公司积极推动 AI、信创以及行业生态建设，市场份额有望进一步提升。公司合作浙大推出慧康-启真大模型，基于 GPT 算法的临床决策支持系统、就医助手等已在试点运行；慧康云架构新产品全面支持信创，已获适配证书 250 余份；生态合作方面，公司合作多家细分领域厂商，可为医院提供整体解决方案。

　　盈利预测

　　我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 16.9/21.7/28.1 亿元，同比增长 10.9%/28.0%/29.7%； 实现归母净利润 2.2/3.9/6.0 亿元，同比增长 406.1%/79.2%/54.2%（22 年营收同比下降、计提信用减值准备及资产减值准备 2.1 亿元，归母净利润基数较低） ，对应 EPS 为 0.14/0.25/0.39 元。 我们采用市盈率法进行估值，选取 4 家医疗 IT 可比公司，给予公司 2024 年 40 倍 PE 估值，目标价 9.99 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　医疗信息化政策推进不及预期的风险； 医药反腐对招标产生的不确定性影响； 与飞利浦协同不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险； 大股东质押风险； 应收账款和存货偏高的风险。