23Q3业绩环比改善，小品种产销量增长推动产品结构持续优化
皇马科技(603181)
公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入14.06亿元，同比下降18.31%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降38.01%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比下降23.12%。其中23Q3公司实现营业收入5.09亿元，同比增长3.82%，环比增长9.48%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长3.14%，环比增长18.49%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比增长29.57%，环比增长27.51%。公司小品种板块持续增量，有效拉动公司整体业绩回升，维持买入评级。
支撑评级的要点
23Q3公司业绩环比改善。2023年前三季度公司归母净利润同比下滑，主要原因包括下游需求较弱、大品种退出生产以及非经常性收益同比减少等。23Q3公司营业收入及归母净利润同环比均实现增长，主要原因为2023年上半年公司主动优化产品结构，逐步退出大品种减水剂板块产品的生产，同时积极开拓的湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等成长性产品市场前景广阔，盈利能力表现良好。2023年前三季度公司毛利率为24.10%，同比提升0.49pct；23Q3毛利率为25.80%，同比提升5.98pct，环比提升3.64pct。未来随着公司产品结构持续优化，公司盈利能力有望逐步提升。
大品种退出，小品种产销量持续增长。根据公司2023年前三季度主要经营数据，2023年前三季度公司大品种板块产量0.63万吨（yoy-81.73%），销量0.80万吨（yoy-76.95%），平均售价6,986.95元/吨（yoy-15.00%），实现营收0.56亿元（yoy-80.41%）；另一方面，2023年前三季度小品种板块产量9.59万吨（yoy+4.74%），销量9.78万吨（yoy+6.49%），平均售价1,3795.27元/吨（yoy-11.70%），实现营收13.49亿元（yoy-5.97%）。未来公司小品种产品有望贡献更多业绩增量。
原材料价格持续下跌，产能建设稳步推进有望贡献增长。根据百川盈孚，2023年前三季度环氧乙烷、环氧丙烷市场均价分别为6,497.17元/吨、9,599.42元/吨，同比分别下降13.51%、8.99%。根据公司2023年前三季度主要经营数据公告，2023年前三季度公司环氧乙烷、环氧丙烷平均采购价分别为5,605.30元/吨、8,618.37元/吨，同比分别下降14.19%、8.66%。截至2023年9月30日，公司在建工程为3.55亿元，较22Q3期末增长6.34%。根据公司2023年半年度报告，在建项目包括皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目、年产0.9万吨聚醚胺技改项目、年产200吨聚酰亚胺技改项目等。随着各项目投产，公司增长未来可期。
估值
因下游需求较为低迷，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.56元、0.72元、0.87元，对应PE分别为20.1倍、15.5倍、12.9倍。看好小品种板块产销量稳步提升带来的增量，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。
