首次覆盖报告：航空航天制造全产业链布局，“内生+外延”拓宽成长边界

　　广联航空(300900)

　　我们首次覆盖航空航天制造全产业链布局企业：广联航空（300900.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下：

　　深耕航空航天高端制造领域二十余年，铸就核心供应商地位。 公司创始人团队自 2000 年进入航空航天制造领域， 2011 年公司成立， 2020 年在创业板上市。 公司目前形成了以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局。 公司经多年发展铸就了航空航天产业链核心供应商地位， 客户广泛覆盖航空工业、中国商飞、 中国航发、航天科技、航天科工、中国兵工、中国兵装、中国船舶等单位。

　　航空航天零部件及无人机业务发展提速； 股权激励彰显发展信心。 1）2018~2022 年，公司营收从 2.1 亿元增长至 6.6 亿元， CAGR=34%；归母净利润从 0.5 亿元增长至 1.5 亿元， CAGR=30%，整体发展向好。 2021 年业绩有所波动，主要是部分产品验收工作延迟导致。 但 2022 年公司实现归母净利润 1.5亿元，同比大增 291%，主要受益于航空航天零部件及无人机业务的快速发展（22年收入同比大增 332%，占总营收比例为 78%），未来或有望继续实现加速发展。2） 公司实施了股权激励计划。 2022 年 2 月 9 日，公司向 157 名激励对象（高管&核心技术骨干） 共授予 263.10 万股限制性股票（占股票授予时公司总股本的 1.26%）， 彰显公司长期发展信心，经营活力或有望得到加速释放。

　　航空航天装备需求持续增长；无人机、 民机产业发展潜力较大。 1）“十四五”期间是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期， 尤其在无人化装备方面， 二十大明确强调“加快无人智能作战力量发展”， 我国无人机产业厚积薄发， 我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模有望达到百亿元量级。公司航空工装、航空航天零部件及无人机业务或有望充分受益于装备放量的需求增长。 2） 大型客机被称为“现代工业之花”， 仅就 C919 当前在手订单（超 1100架）来看，对应机体结构制造的市场需求约在 1940~2329 亿元之间。 公司作为C919 零部件、成型工装供应商， 以及 ARJ 系列飞机、 C929 飞机等多款飞机的重要供应商， 或有望受益于国产民机的广阔需求空间。

　　投资建议： 公司是我国航空航天制造领域的重要供应商，近年来聚焦“全产业链协同化发展”战略， 发展不断向好。受益于“十四五”期间国内航空装备、国产民机及无人机的加速发展，公司未来几年业绩或有望不断增厚。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别是 2.08 亿元、 2.61 亿元、 3.31 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 为 25x/20x/16x。 我们考虑到公司下游需求景气和公司航空航天制造全产业链布局的优势， 给予公司 2024 年 25 倍 PE， 2024 年EPS 为 1.23 元/股，对应目标价 30.75 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示： 下游需求不及预期、 产能消化不及预期、价格和利润率变化等