北交所新股申购报告：物料处理“小巨人”，锂电占系统营收85%净利CAGR34%

　　灵鸽科技(833284)

　　自动化物料处理“小巨人”， 2023Q1-3 营收+29.34%归母净利 CAGR 达 34%

　　灵鸽科技是一家物料自动化处理解决方案提供商， 国家级专精特新“小巨人”，主要从事计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研、 产、 销，产品包括自动化物料处理系统和单机设备。 2019 年至今营收规模不断上升， 3 年营收CAGR65.46%。2023Q1-3 实现营收 2.03 亿元同比增长29.34%。归母净利润在 2020年结束亏损后 2022 年上升至 4,419.35 万元， 2020-2022CAGR 达到 34.43%。2023Q1-3 实现 1,372.94 万元同比增长 6.20%。总体毛利率 2023Q1-3 为 26.14%；净利率2022年为13.61%， 2023Q1-3略有下降至6.77%； ROE 2023Q1-3为16.49%。

　　自动化物料处理系统占营收 86%，其中锂电行业占 85%

　　2020-2023H1 自动化物料处理系统营收贡献率分别为 79.24%、 84.49%、 90.09%、85.94%，为主要营收构成产品项。单机设备的营收贡献则分别为 17.16%、 11.78%、7.24%、 11.23%。 2020-2023H1 自动化物料处理系统毛利贡献率分别为 72.63%、82.14%、 82.81%、 78.54%。 自动化物料处理系统毛利率缓降， 2023H1 为 22.88%；单机设备毛利率在 2022 年上升至 50.16%。主要产品项自动化物料处理系统的营收从分行业来看，锂电池的占比从 2020 年的 44.61%上升至 2023H1 的 85.11%，成为主要的营收来源行业。

　　全球自动物料处理 2021-2028CAGR 预计 6.4%，锂电产能扩张仍是主旋律

　　根据 QYR（恒州博智）数据预测， 2021 年全球自动物料处理（AMH）市场销售额达到了 54 亿美元，预计 2028 年达到 86 亿美元， CAGR6.4%。 从锂电行业各龙头公司产能扩张安排来看，全国锂电池厂商产能规划合计达到 1777.40GW，是 2022 年总产能 612.60GW 的 290%，新增产能方面仍有较大的增长空间。从锂电正极产能产量上来看，钴酸锂、三元、磷酸铁锂、锰酸锂四类常见正极材料在2022 年的全年产量约为 149.68 万吨，而到 2025 年预计达到 322.34 万吨，总的增长空间达到 115%；总产能 2022 年为 249.47 万吨，而到 2025 年则预计达到644.68 万吨， 2023-2025 每年预计新增产能都在 100 万吨以上。以每万吨设备投资额 1.5 亿元计算， 2025 年预计正极设备市场规模达到 221.88 亿元。

　　在手订单 4.36 亿元消化快， 1.1 亿元扩产 1446 台/套各类设备及生产线

　　截止至 2023 年 7 月 31 日，灵鸽科技在手订单 4.36 亿元，其中锂电池领域客户的在手订单为 39,425.80 万元，占在手订单的比例为 90.43%。主要锂电订单预计在一年内消化。本次发行灵鸽科技拟投入募集资金 1.1 亿元用于“物料处理成套装备制造基地建设项目二期”产能扩张项目以及 4000 万元用于研发及展示中心建设项目。本次募投项目中设计产能包括锂电池双螺杆连续制浆系统 8 套、锂电池正负极材料自动化生产线 8 条、其他物料自动化处理设备 1,430 台。 目前可比公司宏工科技尚处于深交所创业板发行过程中，以金银河、赢合科技、瀚川智能为代表的行业平均 PE TTM 为 27.8X。

　　风险提示： 市场竞争加剧风险、下游行业集中度高风险、产业政策风险