深度报告：钛合金需求扩张加产能释放，子公司业务多点开花
西部材料(002149)
报告要点：
受益军品订单爆发式增长，公司业绩持续高增
根据公司三季度报告，2023年Q1-Q3，公司实现销售收入23.51亿元，同比增长8.72%，归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比增长11.35%，营收利润均实现正增长。2022年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长22.83%、38.97%。随着公司军工、核电等放量和军品收入占比的不断提升，公司产品收入和利润率将持续上升。
航空航天、海防建设钛材需求景气向上，军民共振造就行业蓝海钛合金在比强度、耐热性、减重等方面具有很大优势，在航空装备、高端民机的使用比例不断提升，在海洋工程装备领域广泛应用在船体结构件、潜艇和深潜器的耐压壳体、管件等。公司钛合金板材技术领先且在薄板领域持续发力，拥有稀有金属材料加工方面国内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线。
银合金控制棒等需求推动公司业务多点开花，高端民品业务快速扩张子公司西诺稀贵是国内唯一的核电银合金控制棒供应商，累计为国内外37台核电机组提供控制棒。子公司天力复合“有色金属爆炸复合材料”全国市占率为20%~30%，位居全国第一（2017年至2021年）。同时，公司拥有行业领头的金属复合材料生产线，拥有行业顶级的金属过滤材料及器件生产线，拥有国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等。目前，公司铸锭熔炼能力/合金板产能/管材产能分别提升到15000吨/年、1000吨/年、1500吨/年，为公司完成国家重大项目和任务提供了坚实保障。
投资建议与盈利预测
公司是我国航空装备、飞行武器、船舰等产品的钛合金板带材核心供应商，在银合金控制棒、有色金属爆炸复合材料等领域深度布局、优势明显，业绩得到多方充分保障。子公司上市及资本运营进展顺利，助力构建“1+3+X”的产业发展模式。我们预计公司2023-2025年归母净利润约为2.23亿元、3.16亿元、4.24亿元，EPS为0.46元、0.65元、0.87元，对应目前股价PE分别为31.13倍、21.95倍和16.36倍，给予“买入”的投资评级。
风险提示
行业政策发生变化风险；原材料价格大幅波动风险；产能投放不及预期风险；下游需求不及预期风险。
