渠道结构调整，期待改善成效

　　良品铺子(603719)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）休闲食品行业持续扩容，已成为万亿大市场，追求性价比的消费趋势进一步显现；公司启动大规模降价，回归邻家形象，更贴近消费者需求。2）高效供应链支撑全品类发展，产品品类丰富，满足消费者“逛”的需求。3）渠道均衡布局，线上、线下约各占半壁江山；直营门店加速拓展，升级至第六代店型，购物体验更佳。

　　休闲食品万亿大市场，性价比消费趋势明显。2022年休闲食品市场规模1.2万亿元，预计2023年略微下滑后，2024-2027年将保持平稳增长，具有一定刚需属性。此外，休闲食品渠道快速变革，零食量贩、内容电商等性价比优势突出的渠道获得快速发展。2023年11月底公司启动大规模降价，对300余款产品平均降价22%，最高降幅45%，回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。

　　供应链管理能力强，品类丰富满足一站式购物体验。公司产品品类丰富，拥有18个品类、1600余个SKU，肉类零食、糖果糕点、坚果炒货为前三大品类，满足消费者一站式购物的体验。高效的供应链支撑全品类发展，覆盖原材料选用、新品研发、供应商管理等方面，以好原料造就好味道，降低价格的同时保持质量。

　　线下+线上全渠道布局，各类渠道占比均衡。1）线下方面：直营门店加速扩张，升级至第六代店型，增加咖啡、烘焙、短保等高频系列产品，提升消费者逛店体验，增加客单数、客单价，贡献主要线下增量。加盟门店处于调整阶段，经营短期承压。2）线上方面：淘系电商流量去中心化，公司进行相应调整，带动电商业务收入降幅较大；利用内容电商优势推出数款千万级爆款产品。通过美团、抖音等平台培养到店消费习惯，2023H1平台引客到店订单同比增长379%，实现线上、线下渠道的联动。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.4亿元、3.7亿元、4.3亿元，EPS分别为0.84元、0.92元、1.07元，对应动态PE分别为25倍、22倍、19倍。考虑到良品铺子降价契合性价比消费趋势、加快开店节奏，给予公司2024年27倍PE，对应目标价24.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。休闲食品行业竞争加剧风险；食品安全风险。