LED显示龙头企业，Micro LED技术行业领先

　　利亚德(300296)

　　核心观点

　　公司主营业务是智能显示， 2022 年推出 Micro LED 黑钻系列产品。 公司业务布局覆盖智能显示、 城市光环境、 文旅新业态及虚拟现实技术， 营销网络及生产基地全球覆盖。 公司业务包含智能显示、 文旅夜游、 虚拟现实， 2022年分别占总营收的 85%、 10%、 5%。 公司 2016-2022 年连续 7 年蝉联 LED 显示全球市占率第一。 2022 年 6 月公司发布了 Micro LED 黑钻系列产品， 2022年底， 公司开发了户外小间距黑钻系列产品， 将应用领域从室内拓展至室外。

　　后续商誉减值风险降低， 海外营收增速快。 公司曾通过收购 LED 照明、 文创

　　相关公司拓展业务方向， 在 2018 年末形成商誉近 27 亿元。 2020 年受疫情及宏观去杠杆影响， 公司多家子公司出现商誉减值共 13.07 亿元， 导致业绩亏损。 截至 1H23 公司商誉余额 7.62 亿元， 大部分来自 NP 公司， 后续减值风险较低。 公司建立了以“美国平达” 为中心的欧美市场团队和以“香港利亚德” 为中心的亚非拉市场团队， 国际渠道双团队推动公司海外营收增长。2013-2022 年公司海外市场营收由 1.9 亿元增长至 29.4 亿元， CAGR 35%。

　　小间距 LED 市场需求持续提升， Micro LED 终极显示势不可挡。 受 LED 会议

　　一体机、 XR 虚拍、 影院市场等新兴市场推动， 小间距 LED 市场需求上扬。 中商产业研究院预计2023年中国小间距LED显示屏的销售额将同比增长9.10%至 180 亿元。 Micro LED 可用于大屏显示和可穿戴设备， 市场增长动力强劲，根据TrendForce 预测， Micro LED 芯片产值在 2023 年将同比增长 92%至2700万美元， 预计 2027 年将达到 5.8 亿美元， 2022-2027 CAGR 136%。 公司 1H23Micro 产品营收近 2 亿元， 2023 年 Micro 产品营收目标 4 亿元。

　　智能会议、 XR 虚拍、 数字人等应用新场景有望成为公司新的利润增长点。

　　公司推出智慧黑板、 LED 一体机等产品为教育、 会议等场景提出便捷高效的音视频解决方案。XR 虚拍用于影视拍摄可降低拍摄成本、 缩短拍摄制作周期、提升影片拍摄质量。 根据 TrendForce 的数据， 2022 年全球 XR 虚拟拍摄显示屏的市场规模将达到 4.31 亿美元， 同比增长 52%。 XR 虚拍系统中 LED 显示系统成本占比最高， XR 市场高增速将推动公司 LED 显示营收增长。 全资子公司虚拟动点布局 AI、 数字人等新兴业务， 有望成为新的利润增长点。

　　盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 5.49/7.70/9.83亿元（YoY 95.0%/40.3%/27.7%） ， EPS 分别为 0.22/0.30/0.39 元， 参考可比公司 PE 估值， 给予公司 2023 年 31-33 倍估值， 对应股价 6.73-7.16 元，给予“买入” 评级。

　　风险提示： 产能释放不及预期； 商誉减值风险； 市场需求不及预期。