首次覆盖：民爆和能化双主业协同发展，建设一流新型能化企业
雪峰科技(603227)
民爆和能化双主业协同发展。公司2015年上市，公司坚持“民爆+能化”双主业协同发展，致力于建设国内一流新型能源化工企业集团。民爆业务领域，以工程爆破一体化服务为核心，业务涵盖工业炸药、雷管、索类的“产、运、销”和工程爆破的“钻、爆、挖、运”。具备爆破方案设计、爆破工程监理、矿山爆破一体化解决方案规划实施等专业化服务能力。能化业务领域，天然气综合利用及安全储备调峰项目采用天然气深冷处理工艺生产出LNG产品，业务范围包括LNG的生产、销售、运输以及管道气输送。
新疆民爆市场需求持续扩展。新疆“十四五”新增产能1.6亿吨/年煤矿项目建设，力争2025年煤炭产能达到4.6亿吨/年以上，煤炭产量达到4亿吨以上。2023H1，新疆优质煤炭产能持续释放，煤炭产量2.12亿吨，占全国原煤产量的9.22%，同比增速16.5%，较全国高12.1个百分点。在新疆煤炭产能快速释放的驱动下，民爆物品与爆破服务需求量同步上升。
公司为新疆民爆行业龙头企业。公司民爆产品包括膨化硝铵炸药、乳化炸药、工业电雷管、工业数码电子雷管、导爆管、雷管、塑料导爆管、工业导爆索及现场混装炸药。截至2023年4月，公司工业炸药及工业数码电子雷管产能提升至11.75万吨/年与1890万发/年。
收购玉象胡杨，打造健全产业链体系。2022年公司全资收购玉象胡杨，通过注入天然气化工循环经济产业链模式，“民爆+能化”双轮驱动格局进一步夯实，成为全疆唯一硝酸铵、硝基复合肥生产企业。
项目建设为公司增长奠定基础。1）民爆业务：23H1，公司新建740万发/年电子雷管自动装配生产线项目、电子雷管脚线生产线项目成功投入试生产，试生产期间设备运行状况良好，公司电子雷管生产能力进一步提升，生产成本进一步下降。2）能化业务：天然气综合利用及安全储备调峰项目（二期）完成项目建设，标志着公司已具备24万吨/年的LNG生产能力；硝酸铵造粒塔项目、液体钙肥项目建设按计划稳步推进中。
盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.41、8.83、9.83亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年15倍PE，对应合理目标价为11.78元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。安全风险；市场竞争风险；价格波动风险。
