国产替代，增长稳健

　　英华特(301272)

　　主要观点：

　　国产涡旋压缩机龙头，Q3增长趋势延续

　　公司作为首家制冷涡旋式压缩机技术层面打破外资垄断，具备稳定供货能力的中国企业，产品较外资性价比优势明显，国产替代处于加速阶段。公司2023Q1-3实现营收4.0亿元，同比+25.1%；扣非净利0.6亿元，同比+41.0%。其中Q3单季度实现营收1.5亿元，同比+11.6%；实现扣非净利0.2亿元，同比+9.6%，增长趋势延续。

　　产能扩张持续，外销打开空间

　　产能陆续释放，份额有望扩张。公司新建年产50万台涡旋压缩机项目，并已于2021年自筹资金启动，于2022年完成建设，计划于2026年完全达产。2021-2022年公司产能利用率均超100%，产能持续扩张有望带动份额加速提升。

　　直销+经销+OEM全面布局海外市场。公司近年来陆续突破恩布拉科、泰康等大客户，在美国、欧洲等成熟市场及巴西、俄罗斯、印度等新兴市场均有布局。2023H1境外收入0.9亿元，同比+110.5%，占比较2022全年提升6.6pp至36.2%，产品力及性价比优势支撑下，我们认为公司后续外销高增趋势有望延续。

　　投资建议：国产替代逻辑清晰，首次覆盖，给予“买入”评级

　　制冷涡旋式压缩机迎国产替代机遇，公司产品在热泵+空调+冷冻冷藏+车用等多领域均有看点，预计2023-2025年收入分别为5.93、7.74、9.87亿元，对应增速分别为32.4%、30.5%、27.4%，归母净利润分别为1.00、1.48、1.96亿元，对应增速分别为42.4%、47.2%、32.5%，对应PE分别为23.17、15.74、11.87x。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期。