打造多电容平台，期待新品类放量
江海股份(002484)
投资逻辑：
公司布局铝电解、薄膜、超级电容三大产品，1-3Q23实现营收37.78亿元，同增15.98%，归母净利润5.48亿元，同增12.70%，3Q23营收13.05亿元，同增20.00%，归母净利润1.86亿元，同减0.56%，3Q23财务费用同增0.22亿，剔除汇兑影响公司利润同比增长。
铝电解电容：国内龙头地位，优势产品保持稳健增长，固液混合、MLPC等提供新增长动力。根据中国元器件协会，22年全球铝电解电容规模近646亿元，未来5年CAGR达4.6%。传统工业需求趋稳，汽车、新能源贡献大，22年公司新能源营收占比近35%。1）优势产品：根据公司公告，21年公司大型铝电解电容产出达全球第一，工业类营收占比超75%，22年全球光伏逆变器、高压变频器前十大厂商几乎都为公司战略客户。2）MLPC、固液混合铝电解稳步扩张，向服务器、PC、高清显示等领域供货，公司MLPC已实现量产，规划达产能3000万只/月，品质和技术水平向松下看齐。3）持续推动化成箔节能改造，目前金属化膜70%以上自供，22年底内蒙古高端电容器项目一期竣工投产，加速电费成本优化，预计随着国内龙头规模效应，公司未来盈利能力有望稳定。
薄膜电容：新能源是最大增量市场，业绩有望持续增长。根据MarketResearchFuture统计，全球薄膜电容市场规模有望从2022年35.4亿美元增长至2030年51亿美元，CAGR达3.1%，风光储、新能源汽车贡献为主。1)产能端：规划高压大容量薄膜电容100万只/年产，新建金属化镀膜、分切生产线4条，形成年产超薄金属化膜1800吨产能，目前已逐步落地。2）22年薄膜电容在分布式光伏、储能及大功率应用进展较快，2022、23H1公司薄膜电容收入同比增长44.69%、38.95%。
超级电容：EDLC、LIC技术路线并行，风电、电车市场进展顺利。根据GII数据，全球超级电容器市场规模将从2022年46亿美元增长至2027年96亿美元，CAGR为15.7％。公司风电、新能源客车等新兴市场进展顺利，持续推进扣式超级电容器研制，22年开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用。
盈利预测、估值和评级
预计公司2023-2025年分别实现归母净利润7.32、8.80、10.25亿元，同增10.74%、20.18%、16.52%，给予公司2024年20倍PE估值，目标市值176.01亿元，对应目标价格为20.73元/股，首次覆盖给予买入评级。
风险提示
原材料涨价、下游需求不及预期、薄膜电容客户导入不及预期。
