基本盘业务稳定，“铁路信息化+设备更新”双轮驱动
思维列控(603508)
投资要点
事件：公司发布2023年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润3.81到4.5亿元，较上年同期增长10%到30%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.7亿元到4.38亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增加10%到30%。
盈利能力稳步增长，降本增效成果显著。2023年预计实现归属于上市公司股东的净利润3.81到4.5亿元，较上年同期增长10%到30%。2023年前三季度归母净利润同比增长25.91%（22年同期为下降25.90%），毛利率为62.54%，环比增长1.84个百分点，同比去年同期增长1.3个百分点，盈利水平较好。前三季度研发费用同比减少3.07%、销售费用增加12.53%，管理费用同比减少4.3%，前三季度营业成本单季度环比分别为-25.01%、-19.00%和-21.93%，成本控制效果显著。三季度总经营性净现金流量1.98亿元，同比增长75.16%，经营质量表现优良。
铁路运输复苏公司聚焦主业，创新产品助力业务增长。2023年，我国铁路运输逐渐恢复，全国铁路上半年固定资产投资3049亿元，同比增长6.9%，铁路客流恢复性增长，铁路客户招标需求增加。公司聚焦主业，核心产品LKJ系统是我国车载列车运行安全控制的核心装备，截至2022年12月底，公司LKJ系统产品的市场占有率超过50%，公司对LKJ列控系统更新加快，列控业务实现了快速增长。除了核心业务，前三季度，调车安全防护系统（LSP系统）、LKJ-15S列控系统、LKJ远程无线数据换装、列车仿真模拟操纵系统、高铁移动视频（HMVP）、机车走行部检测装置等主要新产品的营业收入占公司整体收入的比重超过25%，对公司业绩实现恢复性增长提供了有力支撑。同时，公司继续科技创新，加速采用AI、5G、大数据等新技术，开发调车安全防护、管控系统、LKJ无线数据换装系统、高铁移动视频平台、智能驾驶系统（STO）等新产品。公司以LKJ系统为核心，渐渐形成产品间的协同效应，进一步推出新产品为公司的发展提供了持续的动力。
5G-R加速铁路信息化升级，拓展市场布局海外。2023年10月，工信部批准了铁路5G-R试验频率，铁路通信系统将从现有的GSM-R过渡到5G-R。这一转变将推动轨交核心设备列控LKJ15s升级，以及机车安防和高铁运维监测系统的更新。LKJ15新产品技术升级兼顾5G-R所需的车地无线传输功能，机车安防和监测系统涉及到6A显示终端、CMD和DMS等设备，随着LKJ15系列产品的渗透加速，未来收益有望进一步增长。同时，公司参与多个“一带一路”铁路项目，列控系统及高铁监测产品拓展到巴基斯坦、坦桑尼亚、几内亚、老挝、印尼等多个国家。公司与中国中车、中国通号等建立合作，在未来继续积极参与“一带一路”建设。
全国新一轮大规模设备更新启动，有望加速全国铁路机车系统更替。2月23日，习近平主持召开中央财经委员会第四次会议。会议鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升。会议强调，降低全社会物流成本是提高经济运行效率的重要举措。截至2022年底，全国铁路营业里程15.5万公里，其中普速铁路11.3万公里，占比73%。结合《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年，我国路网规模达到20万公里，其中高速铁路7万公里。未来5~15年，我国铁路路网仍将以普速铁路为主，LKJ系统仍将占据我国列控系统的主流地位，截至2022年末，LKJ系统应用于全路约2.2万台机车和1500余列动车组上，存量市场约3.2万套。目前，相关车载设备的使用寿命为8~10年。随着LKJ2000使用年限增长，各铁路局用户投入运用的LKJ2000产品已进入更新周期。此外，公司第四代LKJ列控系统——LKJ-15S系统已开始小批量推广。LKJ-15S系统在采用车载数据控车的同时，兼容地面应答器信息的接收与处理，能够在CTCS-2区段上应用。LKJ-15S系统将实现对既有LKJ2000型列控系统的升级换代，并持续适应我国列控技术的发展。
投资建议：考虑公司业务正处于铁路机车系统设备更替周期，以及公司主营业务的稳定性，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入12.71/15.54/19.15亿元，同比增长19.1%/22.3%/23.2%，公司归母净利润分别为4.48/5.04/5.77亿元，同比增长29.3%/12.5%/14.6%，对应EPS1.17/1.32/1.51元，PE18.6/16.5/14.4；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
风险提示：新建工程推进速度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。
