智能硬件ODM头部厂商，全方位布局“1+Y”产品矩阵
龙旗科技(603341)
投资要点
智能产品ODM龙头，布局“1+Y”产品矩阵。智能手机及平板电脑为核心，AIoT、VR/AR设备、汽车电子领域带来第二成长曲线。公司自成立近二十年以来，始终专注于电子信息智能产品的研发和高端制造，坚持“1+Y”产品战略，“1”代表公司的核心产品智能手机，“Y”代表以平板电脑、AI PC、智能手表、VR/AR设备、TWS耳机、汽车电子等为代表的极具市场潜力的智能产品，2019-2022年公司营收高速增长，分别实现营收99.74/164.21/245.96/293.43亿元，主要系存量大客户合作的项目数量、出货量及收入规模稳步增长叠加新客户项目实现量产出货。
全球手机ODM头部厂商，未来充分受益ODM渗透率提升。公司下游客户包括小米、三星电子、A公司、联想、荣耀、OPPO、vivo、中邮通信、中国联通、中国移动等全球头部品牌商，曾设计并制造交付了Redmi9系列、RedmiNote10系列等累计出货量超千万台的“爆款”产品。根据Counterpoint数据，龙旗科技2022年智能手机出货量达1.38亿台，占全球智能手机ODM/IDH出货量的28%，位居全球第一位。随着智能手机市场竞争的加剧，ODM厂商凭借产品、效率及成本方面的竞争优势，获得越来越多的品牌厂商订单，据Counterpoint预测2025年手机ODM渗透率将提升至42%，龙旗科技将充分受益ODM渗透率的提升。
AIOT领域全方位布局，打开第二成长曲线。公司为品牌商客户延伸构建完整的产品生态，在智能手表、VR/AR等重点AIoT品类赛道具备领先的产品ODM服务能力，据统计2021年公司主要为小米、A公司、OPPO、荣耀提供智能手表ODM服务，手表出货量约为810万台，位居行业第五。公司在2015年开始布局VR产品方向，2017年成功切入VR设备全球头部品牌商，产品出货量累计超过100万台，是国内少有的具备VR设备量产经验的ODM厂商。随着AI智能带动可穿戴、VR/AR、汽车电子等领域的发展，预计AIoT品类将成为龙旗科技未来收入的重要增长来源。
重视PC市场，把握产业链转移机遇。此前以广达、仁宝为代表的传统中国台湾ODM公司持续占据笔电ODM领域头部位置，出货量位居市场前二位。随着大陆产业链布局日益完善，笔电ODM产业正在逐步向大陆地区转移。随着笔电轻薄化的发展，笔记本电脑产品与智能手机的上游供应链重合度逐步提升，为智能手机ODM厂商进入这一领域提供了优势。公司在人员、技术、产能等领域已经具备研发和生产笔记本电脑产品的能力，并差异化选择ARM笔记本电脑作为产品切入方向，在2023年4月获得某品牌ARM笔记本电脑项目，预计今年量产出货。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年归母净利润6.2/7.0/9.2亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
客户集中度较高风险；新产品开发不及预期；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动及短缺风险；市场需求恢复不及预期。
