2023年年报点评：业绩同比增长40%；研发投入加大

　　中航机载(600372)

　　事件：公司2024年3月15日发布了2023年年报，全年实现营收290.1亿元，YoY+4.6%；归母净利润18.9亿元，YoY+39.6%；扣非归母净利润14.6亿元，YoY+110.2%。公司全年业绩高于此前业绩预告数据（预计23年归母净利润为17.6亿元，扣非归母净利润为13.1亿元），但低于年度经营计划指引（预计23年实现营收294.5亿元，利润总额25.6亿元）。

　　4Q23归母净利润同比增长26%；利润率水平小幅波动。单季度看，公司：1）4Q23实现营收82.7亿元，YoY+9.1%；归母净利润2.4亿元，YoY+25.9%。

　　2）利润率方面，4Q23毛利率同比减少1.05ppt至34.8%；净利率同比减少2.33ppt至3.2%。2023年综合毛利率同比减少1.81ppt至29.7%；净利率同比减少0.65ppt至7.4%。利润率水平略有波动。

　　费用管控能力略有提升；研发投入加大。费用端，公司2023年期间费用率为21.8%，同比减少0.11ppt。其中：1）销售费用率为0.94%，变化不大；2）管理费用率为8.45%，同比减少0.43ppt；3）研发费用率12.03%，同比增加2.13ppt；研发费用34.9亿元，同比增长27.1%，主要是加大研发投入；4）财务费用率0.34%，上年同期为1.19%。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据265.1亿元，较年初增长26.7%；2）存货138.9亿元，较年初增长6.8%；3）合同负债24.1亿元，较年初减少37.7%，主要是预收款随产品销售在当期确认收入；4）经营活动净现金流为-10.2亿元，上年同期为-9.3亿元。

　　披露24年经营计划，订货合同调整等因素或将影响防务业务收入。经营计划方面方面，公司披露2024年预计实现营收285.22亿元，同比下降1.67%；利润总额24.37亿元，同比增长8.0%，其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。

　　关联交易方面，1）23年预计关联销售及提供服务金额为180亿元，完成率为82%，主要是销售产品与提供劳务低于预期；预计关联采购及接受服务金额为43.5亿元，完成率为65%，主要是原材料延迟采购、接受劳务低于预期。2）24年预计关联销售及提供服务额为224.5亿元，较23年预计额增长2.5%；预计关联采购及接受服务额为64.8亿元，较23年预计额减少3.0%；预计关联存款为130亿元，23年预计额为121亿元。

　　投资建议：公司持续聚焦航空机载系统主业，产品谱系全面，应用领域广泛。新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力，公司作为航空机载系统龙头，或将迎来重要发展机遇期。我们根据公司下游订货节奏变化，调整公司2024~2026年归母净利润为20.50亿元、25.59亿元、31.58亿元，当前对应2024~2026年PE为28x/23x/18x，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期等。