自主研发UDM模式，创新高端制造
盈趣科技(002925)
主要观点：
自主研发UDM模式，创新高端制造
公司以自主创新的UDM模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，为客户提供智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造整体解决方案。公司客户群涵盖罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、Bosch、WIK、Asetek、Cricut等企业。
开创UDM模式，“制造+研发+质量”领先
公司自主创新UDM模式，公司的智能制造能力、技术研发实力和质量控制能力构建了UDM模式的核心壁垒。公司UDM模式具有：1）信息化与自动化程度更高；2）给客户的服务体验感更强；3）沟通强度更高；4）全方面交付对接；5）全产业链结合等优势。
大单品驱动业绩高增长，静待电子烟业务放量
1）电子烟：控烟与减害背景下，全球电子烟行业零售规模快速增长，PMI旗下IQOS产品历经十年迭代，助力PMI成为HNB电子烟市场领先企业，PMI拟于2024年Q2在美国市场商业化IQOS，在5年内占据美国传统烟草及加热烟草市场份额的10%。公司为PMI电子烟二供，公司在提供电子烟精密塑胶部件的基础上，新增电子烟核心部件及整机的合作，目前均已实现量产，有望于2024年贡献明显业绩增量。2）家用雕刻机：公司深度绑定龙头Cricut，短期来看，随着Cricut产品库存的进一步去化，公司2023第三季度家用雕刻机业务环比改善、同比实现了较大幅度的增长，2024年有望获得更好的表现；长期来看，家用雕刻机市场前景广阔，市场渗透率较低，公司作为Cricut核心供应商有望持续受益。3）工控：公司与罗技一路相伴，公司已获得罗技Gaming领域的新项目，并首次与罗技的PWS BusinessUnit合作，并在积极地争取在音频领域的产品合作机会，新项目新BU下有望取得新突破。4）其他：公司积极拓展汽车电子、健康环境、智能家居、脑机接口等新产品线，有望孵化新单品。
盈利预测及投资建议
我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目有望放量，家用雕刻机业务有望向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2023-2025年营收分别为39.67/59.24/67.50亿元，分别同比变化-8.7%/49.3%/13.9%，归母净利润分别为4.69/7.60/9.14亿元，分别同比变化-32.3%/61.9%/20.3%。截至2024年3月22日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.60/0.97/1.17元，对应PE分别为27.30/16.86/14.01倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的
