商旅出行全面复苏，出入境游修复空间仍较大

　　岭南控股(000524)

　　公司发布2023年报，公司实现营业收入34.04亿元，同比增长229.02%；实现归母净利润6883.78万元，实现扭亏为盈。全年商旅出行市场迎来全面复苏，公司在此背景下紧抓市场机遇，经营业绩同比增长明显，且后续出入境游业务仍有望持续恢复，带动收入与利润规模增长，我们维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　商旅出行市场景气度高，经营业绩同比高增。据公司公告，伴随23年全年商旅出行业务全面复苏，公司实现营业收入34.04亿元，yoy+229.02%；实现归母净利润6883.78万元、实现扣非归母净利润5977.44万元，利润端实现大幅扭亏为盈，全年毛利率、净利率分别为20.87%/2.39%。单四季度实现营业收入9.19亿元，yoy+409.32%；实现归母净利润1155.87万元、实现扣非归母净利润760.40万元，相较去年同期也均实现良好扭亏。

　　初步复苏中财务指标表现良好，业务范围持续扩大。23年公司随营收规模恢复，销售、管理费用率较疫情期间有所好转，全年分别为7.68%/9.37%。此外，公司23年期末资产负债率为36.28%，货币资金占总资产比例40.32%，良好的财务结构为公司后续的扩张战略提供了财务支撑，公司也在寻求战略合作和资本项目布局上不断发力。业务方面，公司仍在扩大布局范围，商旅出行方面，近年来广之旅已达成“华南总部+华北、华中、西北、华东、西南运营中心”的全国战略性布局，广之旅全国战略下，23年分支机构营收占比达38%，较2019年提高21pct。住宿业方面，营收规模较19年增长9.21%，酒店管理方面，23年新增酒店管理项目31个。

　　出入境游业务恢复弹性仍存。据公司公告，23年广之旅实现收入22.50亿元，其中出境游营收达7.59亿元，而疫情前出入境游相关业务占公司收入比例过半，该类业务仍未完全修复。据航班管家，2024年前11周国际客运航班执行航班量为19年的65-71%左右水平，修复空间仍存。且公司在相关领域资源掌控力好，公司新增资源供应商超百家，23年公司组织了50个出境游首发团。后续出入境游业务有望进一步修复。

　　估值

　　公司紧抓商旅出行业务复苏大势，营收同比高增，利润实现扭亏为盈。此外公司积极扩大业务布局范围，多财务指标良好，出入境游仍有望在未来持续弹性修复。结合公司公告，我们调整24-26年EPS预测为0.34/0.42/0.43元，对应市盈率为26.3/21.3/21.0倍。维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险投资摘要