2023年报点评：业绩为预告中枢，看好切片代工长期趋势

　　高测股份(688556)

　　投资要点

　　业绩持续高增，为预告中枢：2023年公司实现营业收入61.8亿元，同比+73%，其中光伏切割设备营收28.8亿元，同比+95%，占比47%，光伏切割耗材收入11.6亿元，同比+38%，占比19%，切片代工业务收入17.2亿元，同比+85%，占比28%，创新业务收入2.5亿元，同比+61%，占比4%；归母净利润14.6亿元，同比+85%；扣非归母净利润14.4亿元，同比+91%。

　　盈利能力稳定，金刚线毛利率提升明显：2023年公司综合毛利率为42.5%，同比+1.0pct，其中光伏切割设备毛利率为32.2%，同比-1pct，光伏切割耗材毛利率58.6%，同比+15pct，切片代工毛利率43%，同比-2pct，创新业务毛利率56.6%，同比+2pct；净利率为23.6%，同比+1.5pct，期间费用率为15.9%，同比-0.05pct，其中销售费用率为2.4%，同比-0.2pct，管理费用率（含研发）为13.1%，同比+0.1pct，财务费用率为0.4%，同比+0.1pct。

　　存货&合同负债高增，在手订单充沛：截至2023年末公司存货为15.7亿元，同比+49%，合同负债为6.1亿元，同比+77%，光伏切割设备在手订单合计22.6亿元（含税），同比+53%，创新业务设备在手订单合计1.0亿元（含税），同比+37%。

　　切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2023年末公司切片代工产能已达38GW，全年有效出货约25.5GW，宜宾（一期）25GW进入投产准备阶段，预计2024上半年达产后总产能可达63GW。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。

　　金刚线持续降本增效，实现毛利率大幅提升：2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，同比+66%，全年销量（不含自用）约3800万千米，同比+51%，市占率稳步提升，2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。

　　盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2025年归母净利润为9.9/13.8亿元，预计2026年归母净利润为16.8亿元，对应PE为11/8/7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。