自营稳固，反转持续
东方证券(600958)
核心观点
东方证券发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入170.90亿元，同比下降8.75%；实现归母净利润27.54亿元，同比下降8.53%；对应EPS0.30元，同比下降14.29%；加权平均净资产收益率3.45%，同比减少0.71个百分点。营收下降的主因是经纪、投行、资管业务周期影响。
自营业务向上，机构FICC体系初具规模。2023年，公司实现投资业务收入23.88亿元，同比增长25.67%，自营业绩主要体现在一季度和三季度，与固收行情相关性强。机构业务稳步推进，公司银行间现券交易量同比增长24.9%，交易所债券交易量同比增长177.2%，利率互换交易量同比增86.9%。同期，公司获批成为首批沪深两市交易所债券主做市商，银行间做市成交量同比增12.3%，以做市为代表FICC体系完善将减少公司自营风险敞口。
传统经纪承压，财富转型推进。2023年，受市场整体表现不佳影响，公司实现经纪业务收入27.81亿元，同比下降9.85%，市占率1.63%，行业排名第20名。公司机构理财保有规模109亿元，较年初提升45.3%；零售端高净值客户总资产规模1,500亿元，较年初增长3.97%。公司率先布局基金投顾业务，通过线上多途径引流，实现客户服务体系多元化。
资管周期下行，国际化进程启动。2023年，受资本市场周期影响，公司实现资管业务收入20.29亿元，同比下降23.31%。东证资管总管理规模2,357.54亿元，同比下降17%；其中，公募基金管理规模超1,800亿元，同比下降11%；公司拓展资管板块国际化，美国子公司开业，新加坡子公司申请获批复。
严监管环境下投行业绩下滑。2023年，受IPO速度减缓影响，公司实现投行业务收入15.10亿元，同比下降12.86%。公司完成股权融资项目15单，主承销金额129.98亿元，同比下降超四成；债券总承销金额3864亿元，同比增长14.9%。同期公司协助5家企业IPO过会，8家企业再融资过会，过会率达100%，判断投行业务后续合规风险可控。
风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。
投资建议：基于权益市场波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调19.89%和23.66%，预计2024-2026年公司归母净利润为31.8/33.7/35.3亿元，同比增长15.3%/6.2%/4.8%，当前股价对应的PE为22.4/21.1/20.1x,PB为1.0/0.9/0.9x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力和ROE将持续提升。我们对公司维持“买入”评级。
