23年业绩亏损收窄，24年静待盈利弹性

　　中国东航(600115)

　　核心观点

　　中国东航2023年业绩亏损收窄。2023年全年公司营业收入1137.4亿元，同比增长145.6%，实现归母净利润-81.7亿元，其中四季度营业收入282.0亿元，同比增长169.8%，实现归母净利润-55.6亿元。

　　国内客流快速恢复，运价坚挺，营收显著提高。2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的88.7%、82.2%、90.6%，客座率恢复至74.4%，相较2019年减少了7.6pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的104.9%和116.4%，国内客座率恢复至78.0%，相较2019年减少了5.03pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的39.1%和43.8%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均实现小幅提升，公司2023年客运收入实现1045.8亿元，同比大幅提高199%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现36.4亿元，同比下降53%。

　　单位成本大幅下降，毛利率实现由负转正。因供需快速修复，2023年公司营业成本实现1124.6亿元，同比增长50.8%，其中航油成本411.0亿元，同比增长84.9%，非油成本713.6亿元，同比增长36.3%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位ASK航油成本0.168元，同比下降27.4%，单位ASK非油成本0.291元，同比下降46.5%，从而带动公司毛利率由负转正。2023年，汇率贬值导致公司汇兑损失9.0亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币2.97亿元。

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。

　　投资建议：维持“买入”评级。

　　 考虑到 2024 年宏观经济承压、 消费较疲软以及国际航线恢复较慢， 我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测， 因此导致盈利预测下调， 预计2024-2026 年公司归母净利分别为 59.1 亿、 96.3 亿、 129.1 亿（24-25 年调整幅度分别为-55.1%/-48.3%） ， 中长期看好民航复苏趋势， 维持“买入”评级。