多因素助力公司流感疫苗上量，2023年净利YOY+66%

　　华兰疫苗(301207)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司发布2023年年报，2023年实现营收24.1亿元，YOY+32.0%，录得归母净利润8.6亿元，YOY+65.5%，处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q4单季度实现营收6.9亿元，YOY+160.4%，录得归母净利润2.3亿元，同比增长超过14倍，主要是22Q4新冠疫情下流感疫苗接种基期较低，并且2023年流感疫情，使得民众在流感疫苗接种季需求增加。

　　流感疫情催生疫苗需求，竞争对手停产利好公司出货：受2023年初及年末流感疫情高发，民众流感疫苗接种意愿增加，此外，竞争对手金迪克在2023年受暴雨影响停产也使得公司有所受益。从实际销售量来看，公司2023年共销售疫苗1939.7万支（其中大部分是流感疫苗），同比增长33.4%，实现了快速增长。

　　毛利率持平，费用端有优化：公司2023年综合毛利率为88.1%，同比持平。随着下半年销售力度加大，全年销售费用率同比增加2.1个百分点至39.4%；管理费用率有所优化，同比下降2.3个百分点；研发费用率3.8%，同比下降3.6个百分点，与研发节奏有关；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1个百分点。总体来看，期间费用率下降3.8个百分点至45.8%，净利率为35.7%，同比提升7.2个百分点，助力净利润端快速增长。

　　股权激励计划保障增长：公司2022年股权激励计划中的限制性股票考核要求为2023、2024、2025年扣非归母净利润较2021年分别增长40%、80%和100%，以此测算，公司2023-2025年扣非归母净利润考核要求的绝对额需分别达到8.2亿、10.5亿、11.7亿元，我们认为股权激励计划将有助于保障公司未来的业绩增长。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润10.9亿元、13.1亿元、15.3亿元，YOY+27.2%、+19.7%、+116.8%，EPS分别为1.82元、2.18元、2.55元，对应PE分别为13X、11X、9X，股价经过近期调整后估值已偏低，给与“买进”评级。

　　风险提示：疫苗销售不及预期，研发进度不及预期