营收如期高增长，在手订单充足

　　北方国际(000065)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2023年年报。

　　营收如期高增长，在手订单充足。公司2023年实现营业收入214.88亿元，同比增长59.96%；实现归母净利润9.18亿元，同比增长44.31%；实现扣非后归母净利润9.06亿元，同比增长18.18%。其中，国际工程承包业务实现收入76.31亿元，同比增长200.16%，占营业收入的35.51%；货物贸易业务实现营业收入107.85亿元，同比增长53.40%，占营业收入的50.19%。2023年，公司实现新签合同总额26.20亿美元，同比增长27.09%；累计已签约未完工项目合同金额为147.37亿美元。

　　毛利率有所下降，现金流保持平稳。2023年公司经营现金流净额为7.02亿元，同比减少4.87%，较上年变动较小。公司2023年毛利率为10.32%，较去年下降3.42pct。其中国际工程承包、货物贸易、发电收入业务毛利率分别为5.61%、9.47%、71.04%，分别同比-16.32pct、+7.45pct、-12.06pct。2023年公司净利率为4.44%，较去年下降1.54pct。

　　“一带一路”持续受益，市场开拓再创佳绩。公司紧跟国际工程领域主流商业模式，更加明确投资驱动战略，大力实施以投资为驱动的转型升级战略，推动由单一EPC总承包模式向“投建营一体化”与EPC并举模式发展，相继投资了克罗地亚塞尼156MW风电项目、孟加拉博杜阿卡利1320MW燃煤电站项目、蒙古矿山一体化服务项目等重大投资项目。2023年，公司在33个国别市场共跟踪105个项目。其中，乌兹别克斯坦钢轨供货项目在中国-中亚峰会上顺利签约，是公司在中亚市场签署的首个轨道交通项目；南苏丹石油管线项目的签署标志着南苏丹传统市场深度开发取得进一步成效；巴基斯坦空气监测系统建设及运维项目进一步巩固了公司在巴基斯坦传统市场的优势地位，对共建绿色“一带一路”、打造升级版中巴经济走廊做出积极实践。公司作为“一带一路”主力军之一，积极响应国家“一带一路”倡议，投建营一体化与海外市场综合运作项目稳步推进，重大项目稳步执行，未来有望持续受益。

　　投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为259.74亿元、303.14亿元、346.75亿元、同比分别增长20.88%、16.71%、14.39%，归母净利润分别为10.82亿元、12.46亿元、13.82亿元，同比分别增长17.91%、15.08%、10.96%，EPS分别为1.08元/股、1.24元/股、1.38元/股，对应当前股价的PE分别为10.91倍、9.48倍、8.55倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。