AI带来新增量，业绩持续修复

　　锐捷网络(301165)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入115.42亿元，同比+1.9%；实现归母净利润4.01亿元，同比-27.26%；扣非归母净利润为3.51亿元，同比-29.17%；其中单Q4实现收入35.91亿元，同比-5.99%，实现归母净利润1.22亿元，同比+233.02%，扣非归母净利润为0.99亿元，同比+374.6%。

　　业绩短期承压，网络设备、云桌面市占率领先。2023年公司实现归母净利润4.01亿元，同比-27.26%，短期内业绩承压主要系下游需求低迷叠加公司经营规模扩大，管理费用有所上升，研发投入增加。分业务来看，2023年公司网络设备/网络安全/云桌面产品分别实现收入84/8.6/7.6亿元，分别同比变动-0.87%/-1.29%/+2.71%。依托持续研发和市场拓展，公司在交换机、无线产品、云桌面等多个领域保持市场前列。据IDC数据统计，2023年公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。

　　AIGC带来新需求，盈利能力有望提升。从利润端来看，2023年公司综合毛利率为38.94%，同比-0.72%，基本保持稳定，随着AIGC带来的算力激增，高速率交换机出货占比提高，公司未来盈利能力有望稳步提升。费用率方面，2023年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为15.35%/18.94%/4.9%，分别同比变动-0.47/+0.91/0.77pp，主要系公司经营规模扩大，支出增长。公司研发创新成果显著，截止2023年末公司拥有专利1412项，其中发明专利1326项，期内新增专利151项。

　　深化产品创新，加速市场开拓。面向下一代AI云服务智算中心网络建设，公司发布了AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势，带宽利用率达97%、可支持大规模三级组网，助力用户打造集约高效的智算中心。在高端数据中心交换机领域，推出业界首台支持LPO的51.2T数据中心交换机，以及采用直驱系统设计的800G交换机技术方案，实现高性能、低成本、低能耗，推动AI高性能计算集群的规模应用；实现下一代TH5交换机产品量产交付，助力客户成为全球首家AIGC集群商业化落地厂家。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.91元、1.19元、1.43元，对应动态PE分别为42倍、32倍、27倍。考虑到AIGC带来的高速交换机占比增长，看好全年加速成长，首次覆盖，给予“持有”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价等风险。