高分红增强股东回报，电价风险仍存
宝新能源(000690)
4月8日晚间公司发布2023年年报，2023年实现营收102.7亿元，同比+9.1%；实现归母净利8.9亿元，同比+385.2%。2023年度计划现金分红0.30元/股（上年为0.03元/股），分红比例约73.5%（同比+37.8pct），当前股价对应股息率5.8%。
经营分析
受阶段性来水偏枯和高温影响，公司2023年发电量同比+11.6%。2023年广东省用电需求持续景气，全社会用电量同比+8.0%；受1H23西南来水偏枯和华南阶段性高温影响，广东省内火电承担保供责任，2023年发电量同比+11.5%。公司火电发电量同比+11.62%，略高于省平均水平，利用小时数达5955小时，同比+620小时；风电发电量同比基本持平。
燃料成本下行+电力供需转松，广东2024年电力年度及月度交易价格呈下行趋势。2023年广东省电力年度交易成交均价为0.554元/千瓦时（含税，下同），同比+11.5%；而公司火电平均上网电价为0.57元/千瓦时、同比下降0.02元/千瓦时，或因不享受煤矸石综合利用发电环保电价的陆丰甲湖湾电厂一期2台常规火电机组发电量结构性增加。未来陆丰甲湖湾电厂二期投产后，常规火电机组发电量占公司火电发电总量的比重将持续提升，广东省电力年度及月度成交均价对公司火电平均上网电价的影响将增强。2024年广东电力年度交易成交均价约0.466元/千瓦时，同比-16.0%，且1~4M24月度电价均低于年度电价，24年公司仍面临电价下行压力。
分红方案重视股东回报，当前股价对应股息率约5.8%。公司2023年度计划现金分红0.30元/股，分红比例达约73.5%。伴随市场煤价下行及在建项目陆续投产，未来公司业绩有望持续增长而资本开支需求下降，高比例分红有望延续。
盈利预测、估值与评级
市场煤价下行、甲湖湾电厂二期3、4号机组分别计划于24年底、1Q25投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24~26年分别实现归母净利润9.4/11.3/14.2亿元，EPS分别为0.43/0.52/0.65元。给与2025年12XPE，对应目标价6.22元，维持“买入”评级。
风险提示
煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。
