北交所公司深度报告：PVC热稳定剂细分龙头，光刻胶+可降解塑料赛道多元开拓
佳先股份(430489)
国家级专精特新“小巨人”，PVC热稳定剂细分龙头
佳先股份是国家级专精特新“小巨人”，主要从事PVC新型环保热稳定剂及助剂的研发、生产、销售的高新技术企业。由于商誉减值原因我们下调2023-2024年新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为0.21/0.62/0.82亿元（原预计0.86/0.91亿元），EPS为0.15/0.45/0.60元，当前股价对应PE为39.3/13.2/9.9倍，考虑到光刻胶+生物可降解塑料优质赛道前景广阔，维持“买入”评级。
光刻胶+生物可降解塑料优质赛道多元开拓，未来空间广阔
2023年佳先股份收购同一母公司的实控子公司英特美30%股权，其产品对乙酰氧基苯乙烯是制造KrF和EUV半导体光刻胶的核心原材料，拥有较大技术壁垒，看重企业对合成的KNOW-HOW的理解于积累。先进逻辑工艺+存储器新技术驱动，2022-2027年增速最快的细分领域为EUV和KrF光刻胶。同时，光刻胶国产率低，随着国产化加速，我国光刻胶原材料市场潜力大。在生物可降解塑料领域，我国作为塑料制品生产和消费大国，生物可降解材料替代空间广阔，其中相较于PLA路线，我国PBAT在生产成本+原材料供应链+工艺成熟+价格的多重优势下，产能快速释放，预计2025年新增规划产能将超过300万吨/年。此外，PBAT和PVC同属石油基材料，公司具备销售渠道优势，并且通过新建应用于PBAT的功能助剂项目进一步完善塑料助剂业务，或有望充分受益下游产能扩张。
各国环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间
现阶段佳先股份主要产品为PVC热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂上游原材料。当前铅盐类热稳定剂是市占率最高的PVC热稳定剂，但热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，硬脂酸盐类热稳定剂替代空间广阔。公司作为细分行业龙头，具备技术优势+完善原材料产业链，推动产品成本下滑。
风险提示：产能释放不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
