2023年收入下降14%，下半年毛利率环比提升
鲁泰A(000726)
核心观点
2023年收入下降14%，毛利率、汇兑收益、公允价值变动收益下降拖累净利。公司是全球色织面料制造龙头，主要产品梭织面料和衬衣。受海外品牌去库存影响，2023年公司收入同比下降14%至59.6亿元，归母净利润下降58%至4.0亿元，面料/衬衣收入分别下降18%和2%。具体来看，由于开机率不足，毛利率下降2.7百分点至23.0%，面料/衬衣毛利率分别下降4.3/1.5百分点，而其他业务毛利率从-6.2%大幅提升至5.9%，主要是煤炭价格下降对公司电和气业务毛利有明显正向贡献。汇兑收益减少1.6亿元、公允价值变动收益减少2.3亿元，合计影响近4亿元，占收入比重6.6%。因此归母净利率下降7.1百分点至6.8%。存货周转天数小幅增加10天至166天，经营活动现金流净额8.55亿元，净现比2.1。
第四季度收入下降6.6%，毛利率同比和环比接近持平。2023第四季度公司收入同比下降6.6%至16.2亿元，降幅收窄，收入金额环比第三季度增长8%，归母净利润下降74%至0.7亿元。第四季度毛利率24.4%，同比和环比接近持平，随着产能利用率改善，毛利率相比上半年有较明显改善。
2024年产能利用率回升，预计盈利修复弹性较大，中长期预期稳健增长。随着订单从底部回升，公司2023下半年毛利率修复至24.5%的较良性水平，环比上半年改善明显。2024第一季度公司产能利用率延续提升趋势，预计盈利水平将持续修复，全年业绩弹性较大。中长期看，公司的3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料产能正在储备过程中，未来预期保持稳健增长。
风险提示：品牌持续去库存；疫情反复；原料价格大幅波动；汇率大幅波动。投资建议：关注2024年业绩底部反弹机遇。2023年品牌去库存影响公司业绩表现，而下半年相比上半年已有较明显改善，预计2024年延续这一趋势，业绩将有较大修复潜力。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第四季度毛利率略低于预期，且衬衣单价可能受产品结构变化影响，下调2024年收入及毛利率，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.4/8.1亿元（原2024-2025年为6.7/7.7亿元），同比增长58.4%/16.4%/8.6%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.0-7.8元（原为7.6-8.0元），对应2024年PE9-10x，维持“买入”评级。
