业绩符合预期，冶炼技术持续更新换代
恒邦股份(002237)
业绩符合预期，受益于黄金量价齐升
3月26日晚，公司发布2023年度报告，公司实现营业收入655.77亿元，较上年同期增长31.03%，主要系本期主要产品黄金销售收入增加所致；实现归母净利润5.16亿元，较上年同期增长3.33%。
按产品分类，黄金/白银/电解铜产品分别实现收入331.78/46.02/121.81亿元，分别占比总收入50.59%/7.02%/18.58%黄金/白银/电解铜产品毛利率分别为1.87%/8.40%/3.76%。
2023年，公司共完成黄金产量73.88吨，较上年同期增加58.02%主要由本期黄金生产量增加所致；白银产量952.47吨，较上年同期增加15.38%；电解铜产量20.30万吨，较上年同期增加1.41%；硫酸132.20万吨，较上年同期减少2.24%。
致力于提升自给原料供应，大股东承诺注入资产
多年来，公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，减少生产原料的外部依赖。公司在山东省烟台市牟平区内的矿山主要有辽上金矿、腊子沟金矿、福禄地金矿、东道口金矿等多处矿山。截止报告期末，公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司，规范与公司存在的同业竞争，为公司的发展提供支持。
加强技术投入助力冶炼能力升级，提升回收效率
2023年7月，公司向不特定对象发行可转换公司债券上市，募集资金总额31.60亿元。同月，公司发公告称拟再新建一套年处理135万吨复杂金精矿，搭配处理10万吨黄金湿法冶炼废渣，2.5万吨含铜废物HW22和2.5万吨有色冶炼废物HW48的造锍捕金系统，同时采用最新研发的CR炉渣处理工艺，回收贵金属的同时，实现铜、铅、锌等多元素的综合回收，助力公司充分发挥黄金冶炼规模优势，进一步提升黄金主业产能。
中东紧张局势再升级，避险情绪下金价再创新高
近期，金价连续多日上涨，继续刷新历史高点，最高涨至2448.8美元/盎司。金价强势上涨一方面是因为以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭；以及伊朗东南部省的拉斯克市和恰巴哈尔市的军事总部遭到恐怖袭击，预示着中东局势态势恶化。另一方面，尽管4月5日的非农数据超预期增长，但PMI数据不及预期，3月ISM服务业PMI录得51.4，为2023年12月以来新低，不及市场预期的52.8，巩固市场对降息的预期。整体看，地缘冲突紧张局势下，避险情绪提振金价，有望再创新高。
投资建议
我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入735.40/959.35/988.25亿元，分别同比增长12.14%/30.45%/3.01%；归母净利润分别为7.15/10.57/14.14亿元，分别同比增长38.67%/47.85%/33.76%，对应EPS分别为0.62/0.92/1.23元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
宏观经济超预期，美联储政策超预期，项目建设不及预期等。
