车流量持续修复 分红绝对值提升

　　山东高速(600350)

　　业绩点评

　　2024 年 4 月 18 日，山东高速发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 265.46 亿元，同比增长 18.62%；实现归母净利润32.97 亿元，同比增长 8.47%。其中， Q4 公司实现营收 86.06 亿元；实现归母净利润 6.3 亿元。

　　经营分析

　　运营路产车流量恢复，营收同比增长。 2023 年公司营业收入同比增长 18.62%，主要系 PPP 项目建造期服务收入增加及通行费收入增加所致。（1）公路业务：公司运营路产车流量恢复， 2023 年实现通行费收入 102.47 亿元，同比增加 10.15%。其中，公司核心路产京台高速济泰段改扩建工程于 2022 年 10 月提前通车，京台高速通行费收入同比增长 43.09%。（2）铁路业务：子公司山东高速轨道交通集团营业收入同比增长16.10%，净利润同比增长37.73%，主要因 2023 年货运量达到 1.05 亿吨，同比增长 17.6%。

　　毛利率同比下降，费用率同比改善。2023年公司实现毛利率30.4%，同比下降 4.3pct。费用率方面， 2023 年公司期间费用率为 13.28%，同比下降 1.56pct。其中销售费用率为 0.33%，同比增加 0.05 pct；管理费用率为 3.96%，同比下降 0.36 pct；研发费用率为 1.82%，同比下降 0.03pct；财务费用率为 7.16%，同比下降 1.22pct。 2023年公司实现投资收益 13.71 亿元，同比下降 21.25%。尽管期间费用率下降，但由于公司毛利率下降， 2023 年公司归母净利率为12.42%，同比下降 1.16pct。

　　改扩建项目进度超计划， 分红绝对值提升。 公司京台高速齐济改扩建项目 2023 年完成投资 23.12 亿元，超全年任务 32 %。济荷高速改扩建项目完成年度投资 52.6 亿，确保高质量高标准完成年度计划投资。 根据公司分红承诺， 2020-2024 年公司每年分红不低于归母净利润的 60%。 2023 年公司拟分红 20.33 亿元，现金分红比例达到 61.66%。 回顾公司过往每股股利，自 2019 年起提升至 0.38元后保持稳定或上升。 2023 年，公司分红绝对值为每股 0.42 元，较 2021-2022 年的每股 0.4 元提升 5%。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到公司持续推进高速公路建设， 修正公司 2023-2025 年净利预测为 38.9 亿元、 44.1 亿元，新增 2026 年预测 48.8 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。