年报点评：23Q4盈利能力大幅改善，AIPC及汽车电子推动增长
春秋电子(603890)
投资要点
23Q4业绩同比转正，盈利能力拐点向上：公司发布2023年年报，全年实现营业收入32.6亿元，同比下滑15.3%，实现归母净利润0.27亿元，同比下滑83.0%，毛利率15.3%，同比下滑1.7pct；其中23Q4单季实现营业收入9.2亿元同比提升15.4%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长140.4%，单季度毛利率18.5%，同比提升7.2pct，环比提升2.8pct。其中年末新增资产减值损失4180万元，主要系存货跌价损失及商誉减值，剔除该部分影响，23Q4盈利水平同环比皆有大幅增长。
全球PC行业回暖趋势明确，AIPC加速渗透推动结构件需求增长：在笔记本电脑结构件业务方面，尽管经历了2022年以来需求受到全球通胀上升和成熟市场加息带来的经济下行的影响，2023H2以来笔记本电脑行业回暖趋势逐步明确。根据英特尔发布的“AIPC加速计划”，预计2025年前将会推出超过1亿台AIPC，而根据IDC的预测，AIPC在中国PC市场新机装配比例有望从2023年的8.1%提升至2024年的54.7%，并在未来几年中快速攀升，于2027年达到85%，成为PC市场主流。随着CES2024展会落幕，AIPC相关整机及芯片产品大规模亮相，2024年有可能成为“AIPC元年”，AIPC有望加速渗透PC市场，联想等公司提出AI笔记本电脑的渗透率未来四年会达到60-70%。同时Windows12即将于2024年推出，这些都将带来巨大的换机需求，在笔记本电脑结构件端带来较大的增长空间。
开拓车用镁铝结构件业务，大型半固态设备巩固技术壁垒：镁铝合金结构件是汽车轻量化的重要解决方案，对提升电车续航、降低电池成本有显著作用。公司作为国内少数拥有先进半固态射出成型工艺的企业，同时拥有车用大型半固态设备，在镁铝结构件的加工精度速度、良率等方面均占优势，叠加公司在笔电镁铝结构件领域的多年积累，公司有望掌握先发优势率先切入客户供应链构筑壁垒。公司在汽车电子领域的业务稳步推进，目前已进入量产化阶段，在手订单持续稳定增长，产能逐步释放，公司已获得多家知名汽车电子厂商的认证，与多家新能源汽车制造商及其供应商形成业务关系，下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等车企。
盈利预测与投资评级：我们预计AI PC将加速换机周期推进，且公司车用结构件业务符合轻量化趋势增长空间广阔，维持对公司24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别是2.3/3.5/4.1亿元，当前市值对应PE为16.3/10.4/8.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：PC需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期。
