转让长江证券股权深度聚焦主业 水火共振业绩向上

　　湖北能源(000883)

　　事件：公司3月29日发布关于协议转让长江证券股份的公告，拟以8.2元/股价格将持有的5.3亿股股份转让给长江产投，本次交易完成后，公司不再持有长江证券股份。

　　拟转让长江证券9.58%股权深度聚焦主业，或得一次性投资收益。为优化产业布局，聚焦主业，增强公司核心竞争力，公司拟以8.2元/股的价格将持有的长江证券5.3亿股股份（长江证券9.58%股权）转让给长江产业投资集团有限公司（简称“长江产投”，湖北省国资委全资控股）。本次交易为现金交易，交易完成后公司将不再持有长江证券股份，获得现金43.43亿元。从股价看，当前长江证券股价5.13元（3月29日收盘价），溢价约60%；从资产价值看，公司当前所持长江证券资产账面价值31.66亿元（未经审计，公告披露），溢价37%。

　　我们认为，湖北省国资委作为湖北能源第二大股东，此次交易以现金方式支持湖北能源发展。截至2023年三季度，公司资产负债率56%，无永续债，处于电力行业优秀水平。本次交易将为公司后续能源主业发展提供新动力；一次性投资收益下湖北能源全年业绩值得期待。

　　优质资产不止于电力，煤炭贸易与天然气销售极具战略价值。我们在3月27日发布的深度报告中详细介绍了公司的电力资产情况，并对其电力资产进行分部估值，保守考虑下其他资产打包暂不给估值，本次拟交易的长江证券的溢价足以说明我们此前估值的保守性。具体而言，公司非电力资产还有煤炭贸易与天然气业务，其中煤炭贸易经营主体为煤投公司（公司持股50%并控股，陕西煤化工持股50%），经营华中最大煤炭铁水联运项目——荆州煤炭铁水联运储配基地一期工程，正在开展二期项目前期工作。天然气业务经营主体为天然气发展（公司持股51%，中石化持有49%），为湖北省天然气资源调控平台，配合国家“川气东送”和“西气东输二线”工程投产，负责统一建设湖北省内接收站工程及其配套天然气支线项目。

　　水火共振业绩大幅向好，央企改革估值有望提振。公司为三峡集团旗下区域性综合能源平台，截至2023年上半年，控股装机1275万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为466、463、112、234万千瓦。从估值角度，水电部分，多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中，市场对此尚未有充分认识；火电部分，在市场化交易下，公司优秀的机组质量、稳健的省内电价、长协比例提升以及翻倍的装机成长，都为火电业务涅盘成长奠定基础；新能源部分，公司新能源发展非常克制，精选项目盈利稳定。从业绩角度，2024年一季度湖北来水偏丰，水布垭电站水位维持高位，1-2月公司水电电量翻倍以上增长，绝对值增加16.51亿千瓦时；市场煤价下滑叠加长协比例提升享受双倍弹性，同时省内用电量维持高位，1-2月公司火电电量增长20%，公司一季度业绩值得期待。

　　盈利预测与估值：考虑到交易的不确定性，我们暂时维持公司2023-2025年实现归母净利润18.1（公告披露）、28.9、34.4亿元，当前股价对应2024-2025年PE分别为13、11倍。分部估值法下，公司内在价值为255（水电）+74（火电）+98（新能源）=427亿元，公司拥有煤炭贸易、天然气销售等业务，持有长江证券9.58%股权、三峡财务10%股权，保守测算下暂不考虑估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：来水不及预期，煤价涨幅超预期、新能源装机不及预期。