费用率下降致Q1净利超预期，复刻国车自主崛起路径
钱江摩托(000913)
2024年4月28日公司披露24年一季报，24Q1年公司的营收为13.45亿元，同比+0.87%；归母净利润为1.4亿元，同比+89.09%；销售毛利率为26.36%，同比+1.07PCT，环比-3.77PCT；销售净利率为10.41%，同比+4.97PCT，环比+5.05PCT。
经营分析
公司净利润同比+89%，主要由于费用率改善、利息和政府补贴大幅增加。拆分如下：
1）公司净利率大幅改善，非经营性主要由于利息和政府补贴增加。其中24Q1利息收入4282万元，同比增加1954万元；政府补助3215万元，同比增加2646万元。
2）一季度费用率改善，24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别3.13%/9.52%/-2.19%/5.21%，同比-0.26PCT/-0.78PCT/-1.54PCT/-0.08PCT，环比-2.72PCT/-4.65PCT/+1.76PCT/-3.25PCT，费用率改善主要受益于股权激励费用减少和管理能力提升。
3）毛利率同比+1.07PCT，环比-3.77PCT，在去年大排量高基数下仍实现毛利率同比提升，公司海外以美元结算为主，受汇率和出货结构影响毛利率有所波动。
现金充裕保障长期发展，持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元，分红总额2/1.2/2.1亿元，24年股息率2.5%，利息支付率45.45%。货币现金54.1亿元，同比+10.02亿元，现金充沛助公司持续开发两轮和四轮新车型，布局海外渠道。海外渠道捋顺，公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺，24年1-3月大排量累计出口1.3万辆，同比+142%。渠道作为海外经营最后一环补齐，产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队，有望随海外订单陆续释放利润。
盈利预测、估值与评级
预计海外非美地区消费降级将使钱江摩托凭高性价提升市场份额，国内推出多款高性价比新车提振销量，我们维持2024-2026年盈利预测。预计2024/2025/2026年公司实现营收70.12/81.92/95.67亿元，同比+37.6%/16.8%/16.8%，归母净利润5.64/7.01/8.39亿元，同比+21.63%/24.20%/19.7%，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。
