业绩短期承压，静待下游回暖
国茂股份(603915)
业绩简评
公司披露23年年报及24年一季报：（1）23年公司实现营收26.6亿元，同比减少1.35%；归母净利润3.96亿元，同比降低4.4%；（2）1Q24，公司收入5.85亿元，同比下降6.48%，归母净利润6465万元，同比下降19.59%。
经营分析
1、宏观经济下行使得公司收入承压。23年我国减速机行业仍处于下行调整期，市场需求继续下行。根据中国通用机械工业协会对215家重点企业的统计，16家减速机制造企业销量同比下降0.81%。中小规模减速机厂的销量下降更为明显。公司审时度势，砥砺前行，在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新市场新产品，不断提升市场份额。全年减速机销售约65.45万台，同比增长约7.64%。但由于市场需求不足叠加原材料价格下降，导致市场竞争愈发激烈，产品价格承压，为公司业务收入带来较大阻力。23年分业务看，齿轮减速机/摆线针轮减速机/GNORD减速机收入分别为20.5/3.84/1.2亿元，同比分别为+2.2%/-10.9%/-15.3%。主因公司重点开发了海洋工程、光伏、风电、电梯、注塑设备等新业务领域；并且收购摩多利传动65%股权，快速进入精密行星减速机领域，加大在下游激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域的布局，提升公司在传动领域综合竞争力。2、盈利能力小幅下降。（1）23年毛利率为26.01%，同比-0.73pct，分产品看，齿轮、摆线针轮和GNORD减速机毛利率分别同比-1.57/+2.64/-1.93pct，主因公司严控成本、提质增效。三项费用率10.48%，同比-0.4pct，总体保持稳定；净利率14.78%，同比-0.49pct。（2）1Q24，公司毛利率23%、同比-2.21pct；三项费用率11.02%、同比-1.46pct；净利率为11.02%、同比-1.73pct。3、通用减速器市场需求目前处于筑底阶段、静待回暖。3月全球制造业PMI回升至50.3，重回扩张区间，叠加中美库存周期低位，企业补库周期有望开启，从而带动通用机械需求迎一轮上升期，因而通用减速器行业需求有望进入新一轮景气周期，公司加快高端品牌发展战略，有望实现新一轮增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-26年归母净利润4.69/5.4/6.25亿元，公司股票现价对应PE估值为19/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
竞争加剧的风险、下游需求不及预期、产品价格波动的风险。
