2023年年报点评：需求弱势，业绩承压

　　中钨高新(000657)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收127.4亿元，同比减少2.6%；归母净利润为4.8亿元，同比减少9.4%；扣非归母净利润为3.3亿元，同比减少30.1%。2024Q1，公司实现营收29.7亿元，同比减少3.0%；归母净利润为0.64亿元，同比减少36.0%。

　　2023年，国内需求疲软，营收略有下降，原材料价格上行，毛利率承压。2023年国内经济形势整体较疲软，公司产品大多具备顺周期属性，受宏观环境影响较大，总营收略有下降。2023年公司综合毛利率为16.9%，同比减少0.7个百分点，主要系需求疲软、上游原材料价格上行，公司盈利能力两头承压。2024Q1，公司综合毛利率为14.2%，同比减少3.1个百分点。

　　加大研发投入，2023年期间费用率略有提升，净利率小幅下滑。2023年公司期间费用率为12.3%，同比增加1.2个百分点，主要系研发费用率同比增加0.9个百分点；2024Q1，期间费用率为11.3%，同比减少0.3个百分点。2023年公司净利率为4.6%，同比减少0.4个百分点，净利率下滑幅度较小，主要受益于非经常性资产处置收益增加1.2亿元；2024Q1，公司净利率为2.7%，同比减少1.3个百分点。

　　国内周期底部向上，海外市场持续拓展，公司刀具业务成长空间广阔。从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年2月已历经22个月，2024年2月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，底部徘徊向上，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度有望反转。长期来看，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具龙头，凭借产品力与性价比已在海外市场占据一席之地，未来成长空间广阔。

　　矿山注入逐步落地，公司经营稳定性增强。2024年1月，公司发布公告拟收购矿山企业柿竹园公司100%股权，五矿集团旗下矿山企业将逐步注入到上市公司体内，有助于完善公司治理，直接增强上市公司盈利能力，并提高上市公司经营稳定性，钨精矿和下游硬质合金产品位于钨产业链的盈利微笑曲线两端，同时钨精矿的价格直接影响下游硬质合金产品的利润，矿山注入上市公司后，中钨高新的业绩波动性将明显减弱。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2、6.3、7.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，资产注入不及预期风险，原材料价格波动风险。