B端业务稳健增长，税务合规打开新空间

　　税友股份(603171)

　　核心观点

　　23年公司整体业绩承压，一季度逐步复苏。公司发布2023年报和2024一季报，全年实现营收18.29亿元（+7.71%），归母净利润0.83亿元（-42.05%），扣非归母净利润0.61亿元（-40.17%）。单Q4来看，公司收入6.33亿元（+2.32%），归母净利润-0.20亿元（-138.34%），扣非归母净利润-0.25亿元（-161.32%）。24Q1来看，公司实现收入3.63亿元（+9.66%），归母净利润0.33亿元（+2.40%），扣非归母净利润0.27亿元（+13.14%）。

　　B端业务进步明显，利润高增长。截止23年底，B端数智财税云SaaS业务收入10.85亿元（+13.84%），毛利率提升至73.86%，实现净利润2.45亿元（+37.37%）。对于中小企业客群，“亿企财税”平台实现ARR5.3亿元（+8%），客群活跃用户110万户，付费用户58万户，其中订阅费大于1980元（含）的高价值用户6.1万户，较年初增长77.3%。对于财税代理客群，“亿企代账”SaaS平台实现ARR5.2亿元（+24%），客群活跃用户710万户，其中付费用户510万户，较年初增长34.2%。对于创新业务客群，公司PTS平台已服务企事业单位近4万家；GTS平台在券商、高端制造、能源等多个行业取得了突破；财税大数据商业服务已实现价值变现。

　　G端业务承压，金税四期建设有望恢复进度。截止23年底，G端业务收入7.38亿元（-0.07%），毛利率28.86%，下降了11.3个百分点。公司服务于数字政务重大项目改革，持续加大资源保障，但近年用户预算持续收紧，毛利率下滑较大，也导致该业务亏损。2023年公司中标金四“税务人端”核心项目，并在6个地市实现试点；支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国16个省市推广上线；支撑金四“应用支撑平台项目”完成全国推广上线。

　　税务合规将成为刚需，AI为B端业务再添增长点。随着新《公司法》的修订以及代账行业工作相关建议的出台，尤其是金税四期后，各类企业税务问题面临刚需。公司推出“智能管税”“合规税优”等高价值产品，有望成为老客户税务问题的答案，同时推动老客户单价增长。23年公司全面启动了垂直领域的财税大模型建设，结合AIGC技术推出“智能管税”产品，为用户打造轻量化企业税务共享服务，进一步提升用户体验。

　　风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

　　投资建议：维持“买入”评级。由于G端业务进度较慢，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为2.61/3.58/4.56亿元（原预测24-25年为4.18/5.33亿元），对应当前PE为38/28/22倍。考虑到公司B端业务仍健康增长，合规产品有望高增长，G端有望逐步减亏，维持“买入”评级。