2023年年报及2024年一季报点评：铁矿发运恢复，铜二期产能逐步释放
河钢资源(000923)
事件描述：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司发布2024年一季报。2023年，公司实现营收58.67亿元，同比增长16.1%；归母净利润9.12亿元，同比增长36.9%；扣非归母净利9.28亿元，同比增长38.2%。2024Q1，公司实现营收16.11亿元，同比增长41.4%、环比减少14.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长27.9%、环比减少2.3%；扣非归母净利2.42亿元，同比增长29.3%、环比减少4.9%。
点评：Q1铁矿发运恢复，毛利率同比提升
①量：2024Q1铁矿发运有所恢复。2023年，公司磁铁矿销量679.44万吨，同比下滑10.89%；金属铜销量2.37万吨，同比增长6.02%；蛭石销量13.12万吨，同比下滑13.95%。2024Q1，公司实现营收16.23亿元，同比增长69.6%、环比增长32.8%，可反映公司铁矿石发运的恢复。
②价：2024Q1公司毛利率增长。2023年，我国铁矿普氏62%指数为119.75美元/吨，同比下降0.34%；LME铜结算价为8477.47美元/吨，同比下降3.63%，公司毛利率为63.02%，同比下滑1.70pct；2024Q1，公司毛利率为67.04%，环比下滑1.57pct，同比增长17.52pct。
③财务费用：2023年，公司财务费用为-2.81亿元，同比减少1.35亿元，主要系利息收入增加。2024Q1，公司财务费用为-0.65亿元，同比增加0.18亿元，主要由于汇兑收益减少影响，环比减少0.27亿元。
未来核心看点：铁矿成本优势凸显，铜二期产能逐步释放
①铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工，达产后可年产7万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15年。
②铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿现有约1.4亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。
③蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。
盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2024-26年归母净利润依次为12.02/14.07/15.61亿元，对应4月26日收盘价的PE为10x、8x和8x，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。
