周期有望改善，生物育种打开空间
登海种业(002041)
收入较快增长，种子行情影响盈利
2023年公司实现营业收入15.52元，同比增长17.06%；归母净利润2.56亿元，同比增长1.01%，扣非净利润1.77亿元，同比增长9.35%。公司主营种业，玉米种子是主要品类。23年公司销售玉米种子13.54亿元，占营业收入87.23%。量上，玉米种植用种需求较好，公司主要品种竞争力较强，带动23年公司全年销售量同比增22.29%。价上，行业同质化竞争激烈，影响公司整体种子销售价格和毛利率。据农技推广中心，23种植年玉米种子（登海605）价格30.80元/公斤，同比降4.7%；公司玉米种子主业毛利率29.17%，同比降4.07pcts
种子周期有望改善，生物育种商业化有望打开空间
种业振兴趋势不改，周期演绎和技术变革将推动行业重塑。1）当前玉米种子供大于求，周期有望改善。据全国农技中心，24年预计新产种子17.5亿公斤，加上上季有效库存2.9亿公斤，总供应量20.4亿公斤，预计总需求量12.2亿公斤，供需比167.2%。24年预计主要企业将调整制种计划部分弱势产能出清，未来玉米种子整体供需格局有望改善。2）生物育种商业化开启，头部种企获益。23年12月，农业农村部公告批准发放登海种业等26家企业转基因玉米、大豆种子生产经营许可证。这也意味着相关转基因品种可以市场化生产经营，生物育种商业化正式启动。从第一批审定转基因品种和第二批公告转基因品种看，登海种业顺利进入第一梯队。第一批转基因审定品种中，公司登海605D、533D等相关品种获批；第二批转基因初审品种中，公司登海533K、685D、710D、良玉99D等相关品种入列我们认为，生物育种商业化将带来行业深刻变革。一是生物育种增厚农户利润，拾升种子销价，行业有望显著扩容。二是生物育种前期试验、评价、审定门槛较高，将有利于头部种企进一步芬实竞争力，占有更高的市场份额。
公司作为玉米头部种企，玉米种子销售规模具备显著优势，生物育种产业布局进入第一梯队，未来有望充分获益
投资建议
公司是玉米种子行业中的龙头企业。种子周期有望改善、生物育种商业化开启，有望驱动公司业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.85亿元、3.41亿元、4.44亿元，EPS分别为0.32元、0.39元、0.50元，对应2024-2026年PE分别为30.15、25.17、19.35倍，维持评级给予“买入”评级。
风险提示
种子行情波动、转基因推广不及预期等风险
