2023年报&2024一季报点评：利润率&现金流表现提升，关注耗材转换+海外拓展
美埃科技(688376)
投资要点
事件：公司公告2023年报和2024一季报。2023年营业收入15.05亿元，同增22.68%，归母净利润/扣非归母净利润1.73/1.51亿元，同增40.76%/33.55%。2024Q1营业收入2.73亿元，同增2.08%，归母净利润/扣非归母净利润0.35/0.3亿元，同增5.44%/7.07%。
风机过滤单元及过滤器利润占比近90%，利润率提升。公司23A/24Q1销售净利率11.48%/12.95%，同比+1.38pct/+0.62pct，销售毛利率27.25%/30.44%，同比-0.57pct/+0.86pct。分业务看，2023年风机过滤单元及过滤器产品营业收入/毛利为12.98亿元/3.65亿元，同增32.35%/19.75%，收入/毛利占比分别为86%/89%，毛利率为28.13%，同比下降2.96pct。2023年公司期间费用同增20.43%至2.31亿元，公司持续加大研发投入，研发费用同增35.62%至0.70亿元，期间费用率维持稳定，同比下降0.29pct至15.32%。
经营性现金流改善明显，新产能投资持续落地。2023年公司1）经营活动现金流净额1.2亿元，由负转正，2023A/24Q1收现比分别为94.17%/128.64%，同增16.31pct/33.67pct，销售回款管控成效显现；2）投资活动现金流净额-3.95亿元，主要系本年公司购建在建工程、固定资产、无形资产等长期资产和购买理财产品期末未到期；3）筹资活动现金流净额0.92亿元。
耗材占比快速提升，有望转换至高周转、高毛利的发展模式。境内境外新建客户持续转化，2023年公司耗材收入占总营收提升至30%，实现耗材收入占50%的目标在即。公司预计2023年耗材毛利率30%-40%，新建设备毛利率15%-20%，发展动能转换，毛利率提升，回款加速。
洁净室过滤设备龙头加速拓展海外。1）产品获得多项国际体系认证以及多家国际著名厂商的供应商认证，进入国际客户核心供应链；2）核心团队中有5位外籍董事、高管及核心技术人员，全球背景和国际视野引领公司在全球化布局中取得突破；3）横向拓展下游高增长领域，公司与海外新能源厂商、光伏厂商、空调厂商等均已开展商业实质业务。4）扩容产能投产：公司在海外新购两间厂房，预计于24Q1开始投产，届时海外的产能将提升至2亿元。公司依托2个境外生产基地与5家子公司，瞄准东南亚半导体增量市场，逐步打开欧盟、北美、印度、中东市场，海外收入规模快速增长，2023年境外收入/毛利占比达11%/11%。
盈利预测与投资评级：受项目投产节奏影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从2.5/3.2至2.2/2.8亿元，预测2026年归母净利润3.5亿元，同增30%/25%/26%，2024-2026年PE20/16/13倍（2024/4/29）。公司新签订单高景气，新产能投运，维持“买入”评级。
风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。
