2023年年报及2024年一季报点评：业绩略低于预期，资源短板即将补齐
中钨高新(000657)
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收127.36亿元，同比下降2.63%；归母净利润4.85亿元，同比下降9.35%，扣非后归母净利达3.34亿元，同比下降30.13%。单季度看，2024Q1，公司实现营收29.67亿元，同比下降2.95%、环比减少6.94%；归母净利润0.64亿元，同比减少35.97%、环比减少62.23%；扣非归母净利0.46亿元，同比减少48.48%、环比减少52.32%。
23年点评：数控刀片产量1.4亿片，同比增长7.69%
1.23年公司数控刀片产量1.4亿片。2023年，公司数控刀片产量约1.4亿片，同比增加7.69%，约占国内总产量的20%。受竞争加剧及上游原材料价格上涨影响，株钻公司盈利能力有所下滑，23年净利润2.26亿元，同比-18.17%。
2.金洲公司PCB微钻业务23年下半年明显复苏。金洲公司23年实现净利润2.00亿元，同比-13.19%，PCB微钻业务23年下半年明显复苏，金洲公司23H2实现净利润1.21亿元，环比+53.3%，同比+11.48%，显示较强的韧性。
3.原料价格上涨，23年公司毛利率下滑0.66pct。23年钨精矿价格同比+5.11%，仲钨酸铵价格同比+3.19%，下游传统产品价格传导不畅，导致公司毛利率下滑0.66pct，至16.87%。分业务看，切削刀具与工具毛利率下滑0.90pct，至33.58%其它硬质合金毛利率下滑0.17pct，至14.11%；粉末制品毛利率下滑1.58pct，至7.10%。
24Q1点评：需求复苏缓慢，业绩不及预期
1.毛利率：24Q1毛利率同比下滑3.07pct，环比下滑4.80pct，至14.16%。钨矿价格继续上涨，24Q1钨精矿价格环比+2.89%，同比+4.85%，侵蚀部分毛利，叠加24Q1下游需求复苏有限，导致公司24Q1毛利率下滑。
核心看点：启动矿山注入，补齐资源短板
1.数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片，2021-2025年CAGR达16.39%。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB微钻产量达到7亿支。
2.启动矿山注入，补齐资源短板。2024年1月公司发布公告，拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权。除了柿竹园，公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山（2022年钨矿总产量2.5万吨），一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。
投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构，钨矿即将注入，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.53/6.71/8.22亿元，对应现价的PE分别为27/23/18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。
