深度报告：硅烷气细分龙头，积极拓展硅、氢链条产品

　　硅烷科技(838402)

　　公司主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售。公司主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为电子级硅烷气与氢气（工业氢、高纯氢），致力于服务新能源、新材料相关领域客户。目前公司的主要产品为电子级硅烷气与氢气（工业/高纯氢）。

　　近两年公司业绩实现大幅增长。公司主要产品为氢气和电子级硅烷气。公司2023年营业收入为11.21亿元，同比增长17.55%。2019至2023年CAGR为32.02%；公司2023年归母净利润为3.08亿元，同比增长62.98%，2019至2023年CAGR为109.46%。近年来，公司下游需求旺盛，带动硅烷气量价齐升，公司业绩实现快速增长。

　　N型电池市场占比有望持续提升。随着P型电池的转换效率接近其理论极限，N型电池如TOPCon和HJT正逐渐实现规模化应用，为光伏行业提供了进一步降低成本的途径。根据中国光伏行业协会发布的《2023-2024年中国光伏产业发展路线图》，得益于N型电池在效率上的优势，更低的生产成本和良率的提升，预计未来TOPCon技术的市场份额将逐年增加。根据公司测算，估计TOPCon型电池较P型电池所需电子级硅烷气的理论用量提升约50%，而在实际生产过程中，考虑转化率等因素，预计用量增幅将超过50%。N型电池的渗透率提升将会为电子级硅烷气带来广阔市场。

　　氢气产量和需求持续增长。自2020年提出“双碳”目标以来，国内氢能产业发展迅速，中国已成为世界最大的氢气生产国。到2022年，中国的氢气产量已经达到3781万吨，比前一年增长了14.58%。展望未来，随着可再生能源用于制氢的技术突破和成本下降，中国的氢气产量预计将持续增长。根据中商产业研究院预测，2023年中国的氢气产量将达到4380万吨，而到2024年，产量预计会进一步增加至5073万吨。

　　投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.84亿元、3.11亿元、3.42亿元，PE为14倍、13倍、12倍。公司主要产品电子级硅烷气与氢气未来需求较大，同时公司不断完善产品种类，预计未来收入将持续增长，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧风险，产品价格下跌风险。