海外去库致订单承压，静待下游需求改善
久祺股份(300994)
投资要点
业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20.1亿元（同比-15.6%）；实现归母净利润1.1亿元（同比-36.6%）；实现扣非净利润0.9亿元（同比-40.8%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收4.5亿元（同比-10.4％）；实现归母净利润0.1亿元（同比-22.7%）；实现扣非后归母净利润0.1亿元（同比-13%）。2024Q1公司实现营收5.3亿元（同比+8.7％）；实现归母净利润0.2亿元（同比+55.1%）；实现扣非后归母净利润0.2亿元（同比+77.6%），2024Q1收入同比实现正增长，盈利能力延续改善趋势。
2023年毛利率修复，费用率总体略增。2023年公司整体毛利率为15%，同比+1.5pp；2023Q4毛利率为15.7%，同比+1.6pp。分产品看，成人自行车毛利率为20.1%（+4.8pp）；儿童自行车毛利率为24.6%（+6.1pp）；助力电动自行车毛利率为11.2%（-0.4pp）；配件毛利率为13.2%（+0.9pp）。分销售模式来看，OBM模式毛利率为23.5%（+1.9pp）；ODM模式毛利率为15.3%（+1.7pp）；贸易模式毛利率为10.0%（+1.0pp）。费用率方面，公司总费用率为9.4%，同比+3.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.3%/1.6%/-1%/1.5%，同比+0.7pp/+0.3pp/+1.8pp/+0.5pp，财务费用率增加主要汇兑收益同比减少所致。综合来看，公司净利率为5.3%，同比-1.8pp。2024Q1毛利率为12.8%，同比+0.1pp；总费用率为7%，同比-2.3pp，主要由于汇兑收益同比增加。2024Q1净利率为4.1%，同比+1.2pp。
海外需求较弱致各品类销售承压，童车更具韧性。分产品看，2023年成人自行车营收3.3亿元（-41.6%）；儿童自行车营收3.8亿元（-6.9%）；助力电动自行车营收达到3.3亿元（-29.4%）；配件营收达到6.2亿元（-22.6%）；其他产品收入3.2亿元（+177%）。受欧洲消费偏弱、需求不足，以及渠道客户库存较高影响，公司各品类销售承压。其中，传统成人车及助力电动自行车收入降幅较大，儿童自行车由于更新频率较快，以及公司自主品牌占比较高，降幅相对较小。其他产品收入实现高增长，主要为公司依托现有客户资源，扩张贸易模式的品类范围。分地区看，2023年外销营收19.7亿元（-14.8%），内销收入3708.4万元（-43.4%）。随着海外需求边际修复以及渠道库存去化，公司订单有望边际改善。
OBM增长稳健，产能稳步扩张。2023年公司OBM/ODM/贸易模式收入分别为4.3亿元/8.0亿元/7.7亿元，同比+3.8%/-34.7%/+4.9%，公司通过各类跨境电商平台，如AMAZON、速卖通、eBay、阿里国际站、自建站等多种渠道开拓B2B、B2C业务，自主品牌业务在市场需求偏弱背景下增长稳健。随着电动助力车产品的产量增加，公司电动助力车产品也会增加跨境电商销售，跨境电商品类有望进一步丰富。产能方面，公司德清募投项目和天津新工厂的产能落地后，预计将逐步扩大公司电动助力自行车的自产产能，提升山地自行车等高端自行车产品的生产能力，自产产能将进一步得到保障。在生产技术上，公司全资子公司德清久胜引进数十条自动化焊接机器人，实现焊接工序自动化，进一步推动降本增效。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.64元、0.83元、1.02元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。
