业绩符合预期，持续稳健增长

　　中密控股(300470)

　　事件：1）公司发布 2023年年报，2023 年营收 13.7亿，同比增加 12.7%；归母净利润 3.5亿，同比增加 12.1%。2023Q4营收 3.8亿，同比增加 22.8%，环比持平，归母净利润 9846万，同比增加 40.0%，环比增加 13.1%，业绩符合年初目标，持续稳健增长。2）公司发布 2024 年一季报，2024Q1 营收 3.4 亿，同比增加 17.1%，归母净利润 8289 万，同比增加 2.9%。

　　增量业务占比增加，利润率出现下滑。2023年公司综合毛利率 49.7%，同比下降 1.7个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致；净利率25.3%，同比下降0.1个百分点。24Q1公司综合毛利率48.0%，同比下降 6.0个百分点，净利率 24.7%，同比下降 3.4个百分点，主要系增量业务占比提升所致。

　　 经营状况稳定，费用率基本持平。2023年公司期间费用率为 21.7%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.8%/6.7%/5.5%/-0.2%，同比+0.4/-1.0/+0.4/+0.3个百分点。24Q1期间费用率为 19.9%，同比减少 3.2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.7%/6.7%/4.5%/+0.0%，同比-0.8/-0.9/-1.8/+0.3 个百分点，公司核电业务渡过研发初期，研发费用率有所下降。

　　发布股权激励，彰显业绩信心。4月 25日公司发布股权激励草案，激励对象涉及 234 人，占公司总员工数的 15.92%。此次股权激励解锁目标为：以 21-23年三年净利润平均值为基数，2024/2025/2026年的净利润增长率不低于 25%，35%，45%，测算可得 24/25/26年净利润目标分别为 3.94、4.25、4.57亿元，本次股权激励的发布彰显了公司管理层对业绩增长的信心。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55 亿元，对应 EPS 分别为 1.94、2.31、2.66 元，未来三年归母净利润将保持 17%的复合增长率，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、产品研发不及预期风险、对收购公司整合效果不及预期风险