第一季度收入增长23%， 毛利率环比提升

　　百隆东方(601339)

　　核心观点

　　2024第一季度收入增长23%，毛利率环比改善至5.9%。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2024第一季度公司收入增长23.5%至18.3亿元，归母净利润下降4.5%至0.8亿元，扣非净利润亏损750万元（2023第一季度盈利7680万元）。第一季度毛利率5.9%，同比减少7.4百分点，主要由于2023年第一季度订单价格水平较高，随后订单价格受行业竞争加剧影响，若剔除存货减值后转销的影响，2023第二季度为负毛利，第三季度和第四季度毛利率均为低单位数，2024第一季度随着价格水平小幅改善，毛利率环比改善至5.9%。公司加强费用管控，费用率同比下降2百分点，主要是管理费用率下降。第一季度公司资产处置收益1.1亿元，占收入比重6.1%。因此，归母净利率同比下降1.3百分点至4.4%。

　　公司经营情况健康，库存改善，现金流充足。第一季度公司实现经营活动现

　　金流净额2.8亿元，自由现金流2.8亿元。报表存货同比减少16%，存货周转天数同比下降135天至244天。

　　展望：近期行业景气度回升，售价有望逐步提升，看好盈利水平修复。随着海外品牌去库存进入尾声，行业景气度回升，公司在今年春节后逐步上调产品售价，预计第二季度开始毛利率有望得到较明显改善，下半年盈利水平将进一步好转。

　　风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、疫情反复、系统性风险。

　　投资建议： 海外纱线产能竞争优势明显， 短期关注盈利修复趋势。 公司早期在越南布局纱线产能， 形成低成本和低贸易壁垒优势， 未来将继续在越南扩张， 巩固竞争力。 短期看， 公司第一季度毛利率环比提升符合预期， 随着行业景气度好转、 价格水平回升， 业绩低谷期正逐步过去， 今年第二季度开始业绩有望得到较明显修复。 维持盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为5.1/7.6/8.4 亿元， 同比增长 1%/49%/10%， 每股净资产 6.6、 6.7、 6.9 元。维持目标价 6.2-6.8 元， 对应 2024 年 0.95-1.0x PB， 维持“买入” 评级