2023年年报点评：短期业绩承压，持续推进高端化

　　浙海德曼(688577)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收6.6亿元，同比增长5.2%；归母净利润为0.3亿元，同比减少50.7%。2024Q1，公司实现营收1.7亿元，同比增长9.7%；归母净利润为0.03亿元，同比减少70.1%。

　　2023年国内需求不足，竞争加剧，公司营收保持稳健，毛利率下滑。2023年受宏观经济较弱影响，公司经营压力较大，通过拓展高端产品、布局海外市场，营收总体上保持增长。2023年公司综合毛利率为26.8%，同比减少5.1个百分点，毛利率下降主要系公司募投项目固定成本的影响及公司通过促销手段淘汰部分机型。2024Q1，公司综合毛利率为23.4%，同比减少4.5个百分点。

　　规模效应不足，2023年期间费用率略有提升，净利率下滑。2023年公司期间费用率为23.8%，同比增加1.7个百分点，主要系销售、研发、财务费用率同比增加0.8、0.8、0.5个百分点；2024Q1，期间费用率为23.6%，同比减少1.0个百分点。2023年公司净利率为4.5%，同比减少4.8个百分点，净利率下降主要系毛利率下降；2024Q1，公司净利率为1.7%，同比减少4.2个百分点。

　　短期周期底部向上，长期国产替代+海外拓展+产业催化，公司成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月已历经15个月，2023年8月和9月中国工业企业产成品存货同比增速连续上升，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，机床作为工业母机，行业景气度有望反转。长期来看，国内中高端数控车床国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；海外车床市场规模庞大，为公司提供更广阔的成长空间；从产业催化的角度来讲，新能源汽车、人形机器人等新兴产业的出现，为数控车床市场带来新的增量，公司作为数控车床专家，将充分受益。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.38、0.51、0.69亿元，未来三年归母净利润复合增长率为33%，维持“持有”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，海外市场拓展或不及预期。