芳纶聚合单体盈利能力优秀，PEKK成长可期
凯盛新材(301069)
事件描述
事件：4月20日，凯盛新材发布2024年一季报，公司Q1实现营业收入2.4亿元，同比-3.3%，实现归母净利润2569.8万元，同比-49.3%，环比+5.5%。
事件点评
羧基氧化物营收同比+20.6%，经营现金流量净额同比+125.6%。2023年，公司实现营收9.9亿元，同比-2.3%，归母净利润1.6亿元，同比-32.6%。2023年，公司无机化学品业务实现营收2.0亿元，同比-42.4%；羧基氧化物业务实现营收6.6亿元，同比+20.6%；羟基氧化物实现营收1.1亿元，同比+28.4%。24Q1公司财务费用527.9万元，同比+3422.6%，系可转债利息费
用摊销；公允价值变动收益58.7万元，同比+593.8%；信用减值损失-16.3万元，增加幅度232.3%，系上年同期收回部分已计提坏账准备的其他应收款导致坏账准备减少所致。经营现金流量净额为1372.7万元，同比+125.6%；投资现金流量净额-4.1亿元，比上年同期减少4.0亿元，系本期闲置资金购买理财规模增加所致。应收款项融资期末余额比年初余额减少839.9万元，减少幅度为34.0%，主要系预付设备及工程款项本期结算所致。
氯化亚砜业务价格毛利见底，芳纶聚合单体业务盈利能力优秀。（1）氯化亚砜业务，2023年受到下游需求偏弱、行业竞争加剧影响，价格和毛利处于低位。2023年氯化亚砜产能15万吨，产能利用率84.7%，我们估计毛利率约28%，我们认为氯化亚砜价格已经到达底部，预计随着氯化亚砜行业出清和下游需求恢复，公司氯化亚砜产品将迎来毛利修复。公司进行一体化产业链布局降本优势凸显，氯化亚砜也用于合成芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯醚等产品并外售。（2）芳纶聚合单体业务，为公司业绩支柱之一，行业产能集中度高，下游需求旺盛，在国产替代趋势下需求持续增长，当前已
具备3.1万吨产能，未来将扩产至5.1万吨，我们估计2023年毛利率约37%，单吨毛利约6000元。公司与海外头部客户美国杜邦、韩国可隆等建立长期稳定的合作关系。
PEKK有望受益于人形机器人需求爆发，24年预计实现百吨级出货，LiFSI预计实现千吨级出货。PEKK有极高的进入壁垒，应用领域包括航空航天、医疗器械、汽车工业制造等，未来有望受益于人形机器人需求的增长，公司自产高纯度芳纶单体自供PEKK的生产，具备成本优势，具备1000吨/年的PEKK产能，积极拓展下游客户，我们预计2024年公司PEKK将有百吨级出货。LiFSI业务，公司持续向下游客户送样，我们预计2024年将实现千吨级出货。
投资建议
预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.7/3.1亿元，对应公司5月7日收盘价17.64元，2024-2026年PE分别为42.3\27.6\23.9，维持“买入-B”评级。
风险提示
下游需求不及预期，行业竞争加剧；新产品产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨等。
